神州租车赴美IPO暂停编辑本段回目录
97天后，神州租车上市戛然而止，整个过程一波三折。
4月25日凌晨(北京时间，下同)，神州租车突然宣布暂停此次在美国市场的IPO发行。
97天前(1月19日)，该公司向美国证券交易委员会(SEC)递交F-1上市申请，成为2012年第一家启动赴美上市的中国公司，也是第一家正式启动IPO的中国汽车租赁公司，计划融资3亿美元。主承销商为摩根大通。
接着，神州租车为了成功发行，增加了两家重量级的承销商。3月27日，神州租车提交最新F-1文件显示，公司新增美银美林、摩根士丹利为联合承销商，使得本次IPO的承销商变为摩根大通、美银美林、摩根士丹利3家公司。而据路透统计，2011年投行收入排名中，这三家分坐全球投行的冠亚季军。
然而十多天后，情况再度生变。4月11日，神州租车公布发行价为10.50-12.50美元，除去上市相关费用后，按中间值计算，公司将从本次IPO获得约1.125亿美元(如果承销商全额行使超额认购权是1.213亿美元)。如此融资量远低于当初计划融资量。
4月24日，有消息称神州租车将提前一天即4月25日在纳斯达克上市。但25日市场得到的答案是IPO暂停。
有消息称，“由于美国投资人给出的公司价值未获得公司及股东的认可”，神州租车才决定暂停IPO的。但据知情人士透露：“实际美国没有机构认购神州租车的股票，此前较捧中国概念股的亚洲投行甚至都没去美国参与路演和询价，所以它不得不放弃IPO。”
资产负债率过高悬疑
神州租车官方称：“美国投资人很难对中国谋求上市的企业给出一个公允、合理的价格，为避免出现唯品会流血上市，首日破发的情况，神州租车在保证自身安全的前提下，决定停止IPO发行。”
长期跟踪神州租车的“I美股”分析师吴桑茂认为，这意味着美国投资者连10.50-12.50美元的发行价也不愿意出。按照神州租车计划发行1100万的ADS计算，神州租车可能连1亿美元都难融到。
此前神州租车一直宣称，租车这一业务模式在美国有很高的认可度，较容易获得认同。
知情人士认为：“正因为美国熟悉租车业务，所以在神州租车的公开信息中，投资人发现很多有问题的地方。”
资产负债率过高是市场最担心的。“I美股”数据显示，神州租车2010年2011年的资产负债率非常高，分别为91.5%和95.8%。且其固定资产中大量是以车辆形式存在的固定资产。对于租车行业来说，车辆是很容易贬值，公司较早公布的招股说明书显示，车辆折旧分别占2009年和2010年收入的22.1%和33%。公司车辆折旧采用直线法，在7年中摊销，2009年公司车辆的实际折旧率为13.57%。
但有出租行业内人士指出，在具体实践中，供租赁的车在其服役的头几年回报率较高，后期回报率较低。按照会计中的配比性原则，应采用加速折旧的方法。行业内一般规定，新车第一年的折旧比例为总价的18%-20%。因此，神州租车可能低估了其折旧成本，高估了资产总额和业绩。尤其是2010年以来，神州租车凭借融资得来资本，购入了大量汽车，却以较低的折旧额计算成本。这正是美国投资者所担心的。
上述人士表示：“美方做了详尽的尽职调查，认为神州租车实际上可能已经资不抵债，最后剩在公司账上的是一堆废旧车辆和几十亿的银行贷款。所以提前用脚投票了。”
另外，尽管神州租车已经将在美融资额从最初计划的3亿美元大幅调低，但并不能打消投资人的顾虑。
财报显示，目前神州租车账面上共拥有1亿美元的现金及等价物，但这其中，各类银行借款就占了7800万美元。更为重要的是，其短期负债以及一年内必须偿付的长期负债之和竟高达2.45亿美元。“也就是说，上市融到的钱刚刚够还债而已。而且大量债务将在今年7月份到期，届时公司的财报会更难看。
数据透明度担忧
除了资产结构令投资者担心以外，神州租车的股权结构也存在隐患。
2010年8月，联想投资出资10亿美元，控股神州租车。招股说明书显示，上市之前，联想控股的Grand Union基金持有神州租车64.49%的股权，神州租车创始人兼CEO陆正耀和其妻子通过Haode Group和Sky Sleek Limited两家公司，共持股29.12%
“公司实际上只有两个股东，股权并不分散。”上述人士指出，“这令市场产生信息能否完全透明的疑虑。而且一旦实际控制人退出，神州租车将受极大影响。”
对于信息透明的担忧或许已经成为现实。招股说明书显示，神州租车自2010年第三季度以来一直亏损，2011年累计亏损约2380万美元。但2012年一季度，公司突然实现扭亏，单季营业收入5820万美元，环比增长27%，实现净利润80万美元。息税折旧前收益更是环比增长57.7%。
公司方面认为，这是由于今年2月份公司提高了出租价格所致。数据显示，神州租车每辆车平均每日出租价格由2011年的186元提高到226元，提高比例仅为21.5%，出租率却下跌了3.4个百分点。
出租行业内人士表示：“神州租车的收入增长爆发，需要更多说明。”
10亿债务难题
神州租车的招股书显示虽然营收逐年增加，但其净亏损也是逐渐扩大。2009年营收为5400万元，2010年为1.43亿元，2011年为7.79亿元。但这三年分别亏损320万元、4330万元及1.514亿元。
尽管失去IPO供血，但对于日后的发展，神州租车官方回应信心满满：“根据神州租车招股书显示，神州租车目前账上现金6个多亿人民币，且每个月的运营现金流为正，也就是意味着，没有IPO融资，公司也能保持正常发展。”
事实真的如此吗？
根据神州租车披露的财务数据，2011年结束，神州租车流动负债高达20.91亿元。更加值得注意的是，根据“I美股”的统计，神州租车一年内到期的短期和长期借款分别为2.17亿元和8.25亿元，合计高达10.42亿元。
“I美股”分析师吴桑茂认为，神州租车可能会进一步融资。
从神州租车股权结构来看，新一轮的PE融资也不太容易。继续PE融资，创始人的股权将进一步稀释。
联想控股能否给神州租车进一步的融资支持？联想控股旗下的汉口银行、参股的苏州信托都具有给神州租车的融资能力，但这么做进一步拉高该公司的资产负债率。
神州租车方面表示，公司目前还没有新的融资计划。只会选择合适的时间窗口，重新启动上市步伐。
神州租车方面称：“公司的特点是滚动负债，公司车辆运营收入的一部分本身可用于还债，另一部分来源于财务折旧，其中大部分借贷资金用于车辆采购，当运营车辆到期退役后，将进入二手车市场，实现资金回流。形成平衡，并不造成很大压力。”
既便如此，IPO暂停对神州租车的另一项影响是高速发展的态势可能放缓，过去数年神州租车跨越式发展就是依靠巨额资金做后盾。
虽然今年一季度，神州租车实现了盈利，净利润达人民币530万元。但吴桑茂分析，由于神州租车营业现金流为正，只要不扩张买车，就能够实现盈利。但若不买车，其市场占有率可能出现下降，这是摆在神州租车面前的另一道难题。
神州租车方面对本报的回复认为公司扩张的计划不会变，公司目前的财务能力能够保障扩张规划。
神州租车赴美IPO告吹编辑本段回目录
昨日，被寄予“中国租车第一股厚望”的神州租车突然宣布赴美IPO暂停。原本按照计划，神州租车将于4月26日在美国纳斯达克证券交易所挂牌上市。事实是，在此之前，神州租车的赴美上市路就经历几番坎坷。
上市地点规模曾调整
1月19日，神州租车赴美IPO信息首度曝光，也成为中国首家向资本市场发起冲刺的汽车租赁公司。公司拟在美国纽交所上市，募集资金不超过3亿美元。此外，除摩根大通外，公司新增美银美林、摩根士丹利为联合承销商。
4月11日，公司突然又更改了登陆地点和融资额度，称预计于4月26日登陆纳斯达克，最高融资也拦腰减半，变成1.58亿美元。此次IPO发行价区间为10.5美元-12.5美元，发行1100万股ADR。
但据外媒引述知情人士的消息称，直至本周早些时候，神州租车的IPO发行量大约只获得了一半的认购，神州租车曾考虑下调发行价。
暂停与市场有关
对于昨日神州租车突然宣布IPO暂停，艾瑞产业研究部分析师王亭亭昨日分析表示，是受资本市场因素影响居多。“投资者对中国概念股整体的信心不足，导致对其认购不积极，未达到企业的预期。”美国市场人士分析，神州租车的IPO价格太高可能是其IPO搁浅的另一个原因。他将神州租车与国际知名的租车业巨头赫兹和安飞士两家企业相比，认为目前的发行价定价“高得离谱”。
但王亭亭对此称，国外和国内的用车环境很不一样，比如地方企业销售政策、油价、停车成本、公路成本等等都有较大差异。“一些投资者因为信息不对称的原因可能产生这种类比，从而对中国租车企业判断有偏差。”
未曾盈利大举广告宣传
不过，刨除外界环境，从企业自身来看，神州租车盈利情况不佳也是不可忽视的因素之一。公司财报显示，神州租车从2009年起至今还从未实现盈利。从2009年至2011年，神州租车持续亏损，净亏损分别为人民币320万元、4330万元、1.514亿元。其招股书显示IPO募集资金最主要的用途亦是“偿还债务”。截至2011年12月31日，神州租车为了扩张，从金融机构、联想控股等多处借贷，总负债4.91亿美元。
在经营方面尤其刺目的是，2011年全年，神州租车费用大头都消耗在车辆折旧、直接运营费用(含保险费、站点与呼叫中心费用、燃油费等)上，分别达2.64亿和2.91亿。
尽管如此，IPO申请递交后，公司又于今年2月斥资请来演员张丰毅、陈冠希，分别担任商务产品和休闲产品代言人。并计划实施更为猛烈的广告宣传，增大声势。
■ 追问
暂停上市损失几何？
根据神州租车的招股书显示，该公司为此次IPO投入的费用(不计承销费)约合520万美元，包括注册费、法律及会计支出等。而对于承销费用方面，神州租车在招股书中并没有明确写出。业内人士昨日表示，由于没有成功发售股票，企业可能与承销商进行协商，只付出其中一部分。据悉，神州租车此前只任命了摩根大通一家承销商，后又引入美银美林和摩根士丹利作为联合承销商。
上述不愿透露姓名的业内人士还表示，此次暂停IPO对神州租车来说最大的损失可能不在金钱上，而是对正常经营业务的影响。为了准备IPO，该公司在前期投入大量资金进行广告宣传、市场营销，甚至开拓店面为其上市“造势”，这或对其未来发展产生一定的压力。
其他公司有类似情况？
只差“临门一脚”但最后未能成功登陆美股的公司并非只有神州租车。去年，迅雷也曾上演IPO前夕临时“刹车”的一幕。
迅雷IPO的路程可谓一波三折。去年6月9日，迅雷向美国SEC递交了上市申请，公开发行760万股，发行价区间为14-16美元。该公司原定于7月20日上市，但当天却临时将上市日期推迟一天至7月21日。而一天后，为了提高认购情况，迅雷再度宣布推迟IPO。10月13日，迅雷向美国SEC正式提交申请文件，称由于美国经济疲软以及欧债危机恶化导致资本市场冷淡，公司最终决定取消赴纳斯达克的IPO计划。
■ 行业纵览
租车行业在烧钱中圈地
近年来节假日的租车难，反衬出国内租车行业风头正劲。据交通部数据，截至2011年年底，我国已有租车公司5000多家，租赁汽车超过10万辆。仅北京，去年租赁车辆共计32920辆，较上一年增长53%；收入合计13亿元，增长13%。
为了争夺这个蒸蒸日上的市场，“把地圈住”，各大企业疯狂“烧钱”，争相在车队规模和网络铺设方面布局。2010年9月，联想控股以“股权+债权”的形式注资12亿元，控股神州租车，并带来几十亿的银行授信，基本解决了公司当时对资金的需求。
今年3月29日，另一家与神州租车一样广告攻势凶猛的租车公司——一嗨租车也获得了国际租车巨头Enterprise集团巨额注资。Enterprise以此获得其15%股权，并取得董事局席位。一嗨租车虽对外界宣称“上市还没有具体时间表”，但显然也已经向资本市场又迈进一步。
“租车是一个很大的市场，国际上，发展历来和消费水平、汽车制造业水平相挂钩，我国在这些方面都发展迅速。”中国道路运输协会高级工程师、汽车租赁专家张一兵表示，“在未来，我国租车行业会走向一个良性的趋势。”
■ 资本市场
中国概念股元气大伤
自从去年遭到做空机构“猎杀”以来，在美国上市的中概股一直处于“休养生息”状态。无论是从新股IPO的数量及规模，以及上市后股价表现来看，均无法再现2010年时的盛况。
“猎杀”损失惨重
经历了2010年赴美上市热潮之后，去年二季度以来，中国概念股便开始了一场噩梦。原本名不见经传的做空机构针对部分通过“借壳上市”登陆资本市场的小公司自身存在的财务问题，频频发布报告放冷箭，然后利用股价的下跌从中牟利；一连串的利益相关各方如投行、会计师事务所、律所、中介机构等也备受质疑。再加上部分互联网企业估值过高引发“泡沫论”，以及对“VIE”结构是否合法、中国企业是否诚信的争论，整个中概股板块经历了多次快速下滑。在此背景下，去年多家中国公司都推迟了IPO进程。
造假疑云卷土重来
今年第一家也是唯一一家成功IPO的中国企业唯品会上市当天便破发，截至当地时间周二，其股价比发行价缩水7%。市场对中概股的不信任情绪再一次爆发。
在最近不到两个月的时间内，美国证交会(SEC)针对数家在美上市的中国公司进行上诉追溯。其中，该机构指控普大煤业高管秘密进行资产转移，使其成为一个空壳公司，损害了股东的利益；而开元汽车则涉嫌操纵股价，人为制造其股票交易活跃假象。
当地时间本周一，SEC再次指控一家中国公司——中国能源科技虚报核心资产价值。
此外，4月初多伦多证券交易所证实，去年遭到财务造假质疑的中国企业嘉汉林业因未能满足持续上市要求，未能及时提交财务报告而将被摘牌；同样曾遭到做空的旅程天下也宣布自愿从纽交所退市。
普华永道本月发布的一份报告显示，2011年美国市场上向国外股票发行人提起集体诉讼的数量同比暴增126%，其中61%的被告都是中国公司。
