观察者言：上市公司在精不在多，流动是市场的生命线。美国上市公司5000家，从1997年的近8000家少了一小半。来自本土的、实体经济的、正常运行的上市公司，目前为3000家左右。
财新专栏作家 王啸/文
【开栏语】对资本市场的再认识
——正能量也可以很精彩
我曾经混迹过的伦敦商学院（London Business School, LBS）位于贝克街(Baker Street)，学院后面是摄政公园(Regent's Park)。这两个地名，福尔摩斯迷们必定十分熟悉。每当午后，从餐厅出来，穿过后门，拿着剩下的面包扔向公园湖边的天空，顷刻间无数水鸟纵身而起竞相追逐，须臾功夫，湖面又归于宁静。公园的长椅散坐着游人，遥想福尔摩斯，便是在这里思索。
大侦探说，“没有什么比显而易见的事实更让人误入歧途了。”(There is nothing more deceptive than an obvious fact.)不止在侦探世界里，我们的生活中，也充满种种“流行的误区”和“常识的谬误”。资本市场作为无数聪明人博弈的场所，并不例外。种种先入为主的印象，不言自明的结论，标题党的文体，口号式的建言，伴随着碎片化信息、快餐式学习、网络化传播，以讹传讹、将错就错地充斥于市场、流传于坊间、走红于学界，乃至蒙蔽视听，绑架政策，误导改革。事实与真相，理性与思辨，却往往湮没于蓝天与海洋之间，不知所终，无人过问。
另一句名言同样借自福尔摩斯，“在获得数据之前，形成理论认识是非常错误的。更愚昧的是用数据去迎合理论认识，而不是用理论认识去解释数据。”（It is a capital mistake to theorize before one has data. Insensibly one begins to twist facts to suit theories, instead of theories to suit facts.）
人人都可以是生活的侦探。对资本市场的考察之旅，我尽量避开几个习惯性磁力礁：
第一，先有结论再找证据。避免带着命题作文似的结论，或者利益立场的偏见，去搜集资料，引用案例。
第二，二元思维。避免将多元复杂、交织渗透的大千世界，用舆论和政策的斧头劈出两半，非黑即白，非此即彼。
第三，观点的封闭和排他。探索的方法和过程，往往比一时一事的结论更重要。相信“开放平台”的力量，任何驳斥、批评、反对，一定有高于我的见解，或者我考虑欠缺的地方，或者由于我行文拖沓，让人无心细看导致的误解。
话题虽小，但探讨的过程，如同探险的船只驶入熟悉又陌生的海域，有谁能预知有没有暗礁与宝藏?哥伦布的船只始终未曾达到传说中的印度，但他们发现了美洲大陆。用近乎偏执的较真态度，说不定会对资本市场改革之航的测绘，作出一点边际的贡献呢!
下面进入本次专栏的正题。
美国有多少家上市公司
截止到中国端午节（2014年6月2日），美国的上市公司有5294家。这个问题至于较真吗？作为“福粉”（福尔摩斯粉丝）和“双狄迷”（狄仁杰、狄更斯迷），如果拿不到第一手资料，就像吃着偷来或捡来的粽子，心里总不踏实，不是对“偷”或“捡”的行为不踏实，而是对粽子的来源不踏实——原主人是不是讲究食材，注意卫生，是不是重口味？因此笔者不遗余力，千山万水地寻根溯源，没准会有什么意外发现呢!
国内内行资料可查《证券市场导报》每期末页，比如截至2013年10月，纽交所、纳斯达克交易所分别有2356家和2616家，合计4974家上市公司。可这里的纽交所，是纽交所本身还是纽交所泛欧集团呢？有没有包括集团旗下的美国股票交易所？不得而知。不注明数据来源或转载出处，可是偷粽子行为呐。
还是直奔老巢吧，先从纽交所、纳斯达克的官网及其年报入手，但这里有猫腻（tricky），喜欢忽悠本所有多少只证券上市。大家知道，上市证券(listed securities)与上市公司(listed company)是不一样的，一家上市公司可以有数只证券同时上市，比如普通股、优先股、可转债，其中优先股又有累计、可赎回等等货色。场外市场就更不用说了，OTC Markets集团始终拿“一万只证券报价交易”摇旗呐喊。各有各的生意，正所谓“人艰不拆”。
辗转到纳斯达克官网提供的stock screener股票查询系统，这是个便于小散炒股的好东西，有点类似于初级版的国内Wind资讯或同花顺行情软件。但stock screener主要是便于查询最新数据，对于历史数据，最权威的还是要去世界交易所联合会（World Federation of Exchanges）的官网。注册、点击、下载，全球主要交易所的历年数据一目了然。终于可以成竹在胸，美国上市公司近年数量在五千家上下起伏。碰巧，美国证监会主席Mary Jo White也来佐证，在2013年10月召开的证券交易联盟第80届市场结构大会的发言称，“美国上市公司数量大约4900家，从1997年的8000多家的峰值滑落至此。”（注：经过2008-2009的国际金融危机和2011-2012年的中概股危机，上市公司存量在2012-2013年处于最低谷，目前略有回升，重回5000家的水准线上。）
这5000家有多少干货？
接下来的问题是，这5000家上市公司的内涵是什么。如果我们想要知道“美国本土的，实体经济的，正常运行的上市公司”有多少家，利用stock screener系统，首先要剥离加拿大公司及其他外国公司的ADRs，占比超过10%，这个比例十分保守，实际上的外国公司只多不少。第二层外围粽子是金融板块，银行、保险、证券、小贷公司等，为数不少。最后再去水分，那些微市值公司（市值2500万美元以下的公司），居然占了30%，其中绝大多数是美国本土公司，可见外国公司的入门槛还是相对苛刻啊。2500万美元市值折合不到1.6亿元人民币，目前A股最小市值公司万福生科7.5亿元，美国颤抖吧！
经层层剥离，称得上是干货的粽子——美国本土的、实体经济的、正常运行的上市公司，目前为3000家左右。请放心，为防止外国公司、金融公司、微型公司之间的重复扣除，已经进行了类似如下处理：
P(AUBUC)=P(A)+P(B)+P(C)-P(AB)-P(AC)-P(BC)+P(ABC)。
“远远不能满足实体经济发展的需要”？
总结一下上文，在大洋彼岸的这个端午节，一共就5274只粽子（上市公司）。如果不算进口粽子（外国上市公司），本土一共4248只（偏于高估），如果再扣掉金融类的和迷你型的粽子，称得上是美国本土的、实体经济的、真材实料的粽子，也就3000只左右存货。可见纽交所、美国股票交易所、纳斯达克这三家店当之无愧是精品店。
这里要补充一下，凭什么就这三家店垄断了粽子上市？没错，目前美国有16家有牌照的粽子店，历史上更多。但粽子上市基本上被这三家包揽（其中美国股票交易已经被纽交所泛欧集团收购，但保留了独立牌照，以与纳斯达克的较低层次竞争），美国官、商、学各界，只要是提到上市的粽子，毫无例外就是指这三家店。其他店的生意，主要是分销（Unlisted Trading,即“未上市交易”）或提供粽子的包装拆分服务（衍生产品交易）等。
如果到此为止，或许可以得出一个不言而喻的结论，就是美国“上市公司目前的数量，远远不能满足实体经济发展的需要”。甚至可以说，美国也存在“两多两难”的困境（企业多，投资者多，融资难，投资难）。美国的企业多如牛毛，牛毛有多多？2700万家左右（数据来自美国联邦统计局网站，下同。数据相应的年份略有差别，但不影响比例的数量级及我们对问题的论证）。去掉其中占比四分之三的“个体户”（没有雇员、不对他人支付报酬的企业），雇主企业约600万家。
美国上市公司以不到全美企业万分之二的数量比例（4248家本土上市公司/2700万企业），年收入竟占到全美雇主企业的半壁江山（50.70%=15.08万亿美元/29.75万亿美元）；如果以全美年收入1亿美元以上的2万家雇主企业为基数，此收入范围内的上市公司年收入的合计占比高达四分之三（74%=15.03万亿美元/20.33万亿美元）。也就是说，美国市场上粽子数量精简，但质量精华，基本上把全美经济的干货、硬货，包进了纽交所、美国股票交易所、纳斯达克这三个店里面。
这真是个令人沮丧的消息。正值中国资本市场超常规发展期，依美国的情况，难道三四千家就够了？这里还没有提到经济体量的差距。不过不用担心国人大干快上，搞数量扩容和重复建设的能力，从数量上超英赶美，指日可待。
奥秘在于流动
美国三家店的三四千只粽子是存量概念，而流量的新陈代谢，才是永葆新鲜的秘诀。
例如2000年的纳斯达克（参见年报），前无古人后无来者地上市了605只粽子（其中IPO为397家，其他来源包括从场外市场升级转板、从纽交所或美国股票交易所转板、ETF及其他产品上市等），当年高科技泡沫破灭，随即前无古人后无来者地下架退市了770只粽子。2001年再度遭到“911事件”打击，上市仅有145只粽子（其中IPO为63家），但退市下架高达650只。其他大部分年份，也是退市多于上市，在2007-2009年的房市、股市泡沫及接下来的金融危机期间，大进大出的一幕再次重演。
由此可见，粽子在精不在多，流动才是市场的生命线。流动起来，厨师才有活干（投行及其他中介），超市才能持续开张（交易所），食客（投资者）才能满意了再来购买，市场质检人士（做空基金、集团诉讼律师）也能分一杯羹。当然，凡事都有其阴暗面，美国粽子存量萎缩、增量断档背后的问题，留待后续分析。■
作者供职于监管部门，为中央财经大学兼职教授
