迈克尔·米尔肯 -Michael Milken编辑本段回目录
如果你在雅虎的搜索引擎上键入“垃圾债券(junk bond)”的话,在7万多个搜索结果当中,将近2/3的页面中会出现这样一个名字——迈克尔-米尔肯(Michael Milken)。他就是曾经在20世纪80年代驰骋华尔街的“垃圾债券大王”,他曾将美国的证券金融历史轻轻地改写,并调整了其发展的方向,成为自J.P.摩根以来美国金融界最有影响力的风云人物。
米尔肯生于1946年,从小就喜欢和他的父亲一起出差。米尔肯的父亲是一位会计兼律师。刚开始的时候,米尔肯只是帮父亲提提公文包,搞搞文字方面的工作。在这个时候,米尔肯就流露出了对数字的特别兴趣。在帮助父亲进行支票的分类、编制银行的报表和会计帐目的过程中,米尔肯开始了他在财经领域的初步启蒙。
1968年米尔肯从加州大学伯克利分校毕业,在学校读书的时候,他就已经对信贷产生了浓厚的兴趣。米尔肯在研究了数千份公司财务报告后发现,审计数字不能充分反映一个公司的真实价值。这时候他开始怀疑父亲曾经对他的教导:永远不要忘记,生意场上信誉第一,而信誉的创建是从财务报表开始的。
1970年,米尔肯在美国著名的费城大学沃顿商学院获得工商管理硕士学位,随后加入费城的德雷克斯(Drexel)投资公司当分析师,继续对投资风险做深入的研究。他发现传统的华尔街投资者在选择贷款或投资对象的时候只看中那些过去业绩优良的企业,而往往忽视了它们未来的发展势头。
1971年,年仅25岁的米尔肯发起了一场“金融革命”,提出自从工业革命以来所沿用至今的确定贷款或投资对象的传统标准需要更新,以适应新的经济环境现实和新的市场发展趋势。
米尔肯在德雷克斯投资公司成立了专门经营低等级债券的买卖部,由此开始了他的“垃圾债券”的投资之路。
黄莺初啼,崭露锋芒
对垃圾债券的独到看法,使得米尔肯成为这一高回报市场上绝对意义上的先入者,并因此而声名鹊起,成为垃圾债券的垄断者。
由于美国在二战后逐步完善了许多监管措施,旨在保护投资者不会因为企业的破产或拖欠债务而遭到损失,因此米尔肯在这些低等级债券上的投资假设逐步形成:债券的信用等级越低,其违约后投资者得到的回报越高。
但是,几乎没有人从事无等级或等级不够的高回报债券交易。别说购买这些债券,就是打听一下它的价格都十分困难,因为在所有的投资者眼中,它们是不能带来任何回报的垃圾。米尔肯四处游说,寻找愿意购买的人,德雷克斯公司再把这些人变成垃圾债券的发行人。
米尔肯向高回报互助基金说明购买这些债券的好处。同那些注重短期效益的传统债券交易相反,米尔肯真正参透了这些公司,把他们的垃圾债券定义成是值得拥有的“所有权债券”。他认为,这些债券在利率风险很大的时期反倒能保持稳定,因为其回报是与公司的发展前景相连,而不是同利率挂钩的。米尔肯认为购买垃圾债券比买股票或是买有信用等级的公司的债券风险要小,特别是在市场行情下跌,或行情剧烈动荡的时候更是如此。胆大的投资公司首先被他说服,许多保险公司、退休基金见米尔肯的理论实际可行也愿意跟进,很快经他推荐的机构投资者投资的垃圾债券的年收益率达到了50%。这时候,垃圾债券的购买者越来越多,渐渐形成了市场。米尔肯管理的债券买卖部所获利润也从开始时占公司总利润的35%,到1975年已接近100%。他手下的垃圾债券市场初露端倪。
1974年,美国的通货膨胀率和失业率攀升,信用严重紧缩,刹那间,许多基金的投资组合中都出现了被债券评级机构认为是低信誉的债券。许多基金都急于将手中的低等级债券出手,以免影响基金的质量形象。在整个华尔街中,除了米尔肯之外没有哪个人愿意接手。转眼间,人人都开始找米尔肯,希望得到他的帮助。
“第一投资者基金”也同样面临了这样的问题,米尔肯在研究了基金的投资组合后,建议基金经理不要将手中的垃圾债券出手,既然基金是以高回报为口号招揽客户,若将手中的高回报率的债券抛掉,基金的效益将会降低。“第一投资者基金”接受了米尔肯的意见,1974至1976年,“第一投资者基金”连续3年成为全美业绩最佳的基金。基金的销售量大增。米尔肯和德雷克斯公司也因为参与其中而声名鹊起。米尔肯成了经营高回报率债券交易的焦点。到1977年,米尔肯已经成为垃圾债券的垄断者,尽管其他投资公司也开始介入垃圾债券,但是以米尔肯为代表的德雷克斯公司的投资圣手的形象已经不可替代。
引领金融,创造新机
利用承销垃圾债券替中小型企业融资的方法,使得米尔肯成为美国金融史上的重要人物。毫不夸张地说,这种新金融产品的开发,完全改变了美国70年代到80年代的发展。
到了70年代末期,由于米尔肯的引领,这种高回报的债券已经成为非常抢手的投资产品了,米尔肯也凭借准确的判断能力建立了一个庞大的客户网络。但是新的问题也逐渐浮出海面:由于垃圾债券的数量有限,已经无法满足众多基金的购买欲望。而在美国金融市场逐渐稳定的情况下,已经不能仅仅凭借自然灾害等待企业出现信用危机和债务危机,高回报债券的市场获利空间好象突然消失了。
米尔肯对众多非投资等级债券的研究结果为他想到了一个好办法:与其坐等那些拥有垃圾债券的公司信誉滑坡,信用降级,不如自己去找一些正在发展的公司。若放债给他们,他们的信用同那些高回报债券的公司差不多,但正处在发展阶段,债券质量比那种效益下滑、拼命减亏的公司的债券好得多。经过这样一种理性的分析之后,一项新的投资思路逐渐形成——创建高回报债券包销市场。新市场诞生了,米尔肯就这样一头扎了进去,搜索那些没有达到投资等级标准或是被其他证券公司拒之门外的公司,甚至是那些风险很大的小公司,而这些曾经被传统的华尔街投资者拒之门外的公司从来没有想到自己也有机会利用华尔街的资本。从一开始,米尔肯就控制了这个无人能跟他的卓越交易与推销本领相匹敌的市场。由于其独到的投资眼光和卓越的营销手段,德雷克斯公司也给予米尔肯包销支持。米尔肯把替新兴公司,甚至是高风险公司包销高回报债券看成是在资本市场上融资的一条有效途径。
在美国80年代向新兴工业融资,促进其发展的过程中,米尔肯的功劳毋庸置疑。光纤产业与移动通讯业的发展就得益于他的努力,麦克劳移动通讯公司和有线电视网(CNN)之所以能成为当今美国家喻户晓的大公司,均得益于米尔肯通过垃圾债券的包销所实现的资金筹措。其中与MCI公司的合作堪称经典之笔。MCI公司创立于1963年,仅靠3000美元起家,当MCI向世界上最大的电信公司美国电报电话公司(AT&T)发出了挑战的时候,米尔肯成为它们融资的有力后盾。AT&T是一家受政府保护的垄断公司。MCI当时所面临的最大的困难并不是来自政府的阻力或者AT&T的垄断地位,而是资金的匮乏。而在整个华尔街的银行及金融机构尚未懂得如何向新兴的发展公司融资,米尔肯为MCI筹得了20亿美元的垃圾债券,确保了MCI的扩展资金来源,使得MCI成功地打破AT&T对长途电话市场的垄断!
1977年到1987年的10年间,米尔肯筹集到了930亿美元,德雷克斯公司在垃圾债券市场上的份额增长到了2000亿美元。这时,米尔肯已成为真正的垃圾债券大王,德雷克斯公司债券买卖部成了完全意义的上美国低级债券市场。
兼并狂潮,席卷入狱
对那些着力进行公司购并的企业来说,米尔肯的介入就等于是成功兼并的有效保证,他的筹资能力令所有遭遇收购的企业胆战心惊。就因此,引来无数官司缠身,最终入狱,从而结束了垃圾债券大王的传奇经历。
1982年德雷克斯公司开始通过垃圾债券形式发放较大比例的贷款来兼并企业,即杠杆收购。米尔肯最初不赞成在兼并市场上发展,但他的同事鼓动他这么干,这些人认为这将是垃圾债券的新增长点。正像歌德曾经说过的一句话那样:“你已经边缘性地进入了这场阴谋,除了主动乃至假作愉快地参与,似乎别无选择……”米尔肯对垃圾债券的操作开始向兼并与收购的一边倾斜,这使得许多大老板不寒而栗。因为利用垃圾债券为标购企业提供资金,银行家们并不需要根据借款人拥有多少资产来发放贷款,而是看标购对象拥有多少财产,以标购对象的资产作为标购者以后偿还资金的保证。
由于听从米尔肯的意见购买的债券总是能获得高额收益,投资公司对他的判断高度信任,只要他一个电话,就能立即筹措到上亿美元的资金。他曾经夸口,如果需要,他可以筹集到购买通用电气公司的资金。米尔肯成了中小企业和投资公司的财神爷,他个人的收入也随之飚升。多年来,米尔肯的工资一直是固定的,每周1000美元,他真正的收入是交易佣金,1986年一年曾达到5.5亿美元。他在金融界的影响也如日中天。由于企业收购需要米尔肯的债券部配合,如果米尔肯同意为收购该项目包销债券的话,德雷克斯公司就为客户发一封信,声明“有高度信心”为收购企业提供必需的资金。这封信的威力无比,一旦发出,没有一家在证券交易所上市的公司能逃过被收购的命运。因此,不愿被收购的公司的管理人员对米尔肯“有高度信心”的信,莫不胆战心惊。
1984年12月,米尔肯策划了使他名声大振的皮根斯袭击海湾石油公司的标购事件。标购虽因海湾公司转头与标准石油公司合并而未获成功,却证明了米尔肯有在数天内筹集数十亿,甚至上百亿美元的能力。同年,德雷克斯公司为金块赌场公司包销了债券。1985年,又在皮肯斯公司向昂诺科公司投标过程中成功地包销了债券。对这些公司来说,米尔肯的介入就等于是成功兼并的有效保证,米尔肯已经完全开创了一个“全新的金融宇宙”。
从80年代后期起,就不断有人状告米尔肯违法经营,并最终将他送上了法庭。法庭于1990年确认米尔肯有6项罪名,但没有哪样跟内部交易、操纵股价以及受贿有关。米尔肯的罪名都是没有先例的,以前也没有任何人因为这些罪名受指控:他掩盖股票头寸,帮助委托人逃税,隐藏会计记录。最终被判处10年监禁,赔偿和罚款11亿美元(其中罚款2亿美元,民审赔偿金额为5亿美元,向政府补纳税款4亿美元),并禁止他再从事证券业,从而结束了米尔肯作为“垃圾债券大王”的传奇经历。
身为一名交易商,米尔肯开创并占领了整个垃圾债券业。米尔肯虽被关入监狱,但他的理论未被金融界抛弃。垃圾债券作为一种金融工具已被广泛接受,成为中小企业筹措资金的重要途径,也是收购企业的重要手段。
进军教育,再建声威
出狱后的米尔肯对人力资源的有效评估为米尔肯重新找到了投资的黄金地段,这位永远不甘寂寞的投资大师将继续开辟新的投资天地
1993年,法官宣布将米尔肯的刑期缩短,并释放了他,米尔肯重新获得了自由。这位曾经开辟垃圾债券新天地的奇才不是一个甘愿就此退休养老的人,米尔肯这次瞄准的是教育产业。他认为,教育产业是比垃圾债券大得多的市场。美国的垃圾债券市场每年约2000亿美元,而教育市场高达8000亿美元,发展空间极大。过去几十年前,美国最大的50家企业中,医药保健系统一家都没有,现在医药保健企业已占美国最大50家企业的20%。教育市场与医药保健市场一样,有极大的发展机会。米尔肯的目标就是要办成第一家进入世界最大企业行列的教育企业。
米尔肯迅速行动起来。1996年,他不顾癌症缠身,与家人和朋友一起,投资5亿美元,以教育服务为目标。他首先创建了知识寰宇(Knowledge Universe)公司,然后开始收购和联合相关企业。他收购了制造智能玩具的跳蛙公司,第二年就将其年产值从1700万美元增至8000万美元;他又收购了有良好声誉的学前教育连销机构——儿童发现中心,作为其在学前教育领域的基地。现在,知识寰宇公司已有下属企业13家,年产值15亿多美元。米尔肯的计划是将知识寰宇公司建成一个全面覆盖知识和教育领域的巨型综合企业,让一个人从出生、长大、上学、工作、生活、退休,直到去世,所有的知识和教育需要都可以通过知识寰宇公司得到满足。
尽管在美国大多数的公众媒体上,对米尔肯的评价毁誉参半;尽管在美国的康普顿百科全书里,迈克尔-米尔肯的名字与违法操作、内部交易等字眼连在一起。但是在美国金融界的同行眼中,他是个目光远大的人,一个实干家,一个敢想又敢干的天才。甚至他的敌人也不得不承认这样一个不能抹杀的事实:他开发了一些了不起的金融产品。他使许多公司明白:只赢不输是可能的,拥有这些金融产品就能赚大钱。
米尔肯年轻时候对公司财务报告的置疑成为他成就垃圾债券帝国的基础:从买卖垃圾债券获利,到通过垃圾债券融资。正是因为米尔肯意识到需要有一种新的手段来取代单纯依赖财务报告的传统分析方法,从而可以全面认识借款人有哪些资产今后可能升值,最终确定投资的方向。
如今,曾经在浪峰与浪谷中行走过的米尔肯认为,企业年度财务报告中没有表现出来的一项关键财产是人才资本。这也正是今天的米尔肯重新将投资的目光放在教育产业上的原因所在。米尔肯的理论和实践告诉人们,无论在什么样的投资环境下,始终沿用传统方法来评估投资风险和收益不但不恰当,而且好似盲人摸象。倒是开启一下新思路,也许发财的机会就在你面前了。
我们有理由相信,当人们在对美国金融历史的发展过程进行回顾的时候,米尔肯将被作为一个重要的人物进行记录。并不是因为他在缔造“垃圾债券王国”的过程中赚取了数十亿美元,也不是因为他在利用垃圾债券进行恶意兼并的过程中伤害了多少投资者的利益,最重要的是,他为美国发展中的中小型企业提供了一种融资的新思路,正是这样一种思路才为成千上万个有价值的非投资等级公司获得贷款创造了机会,同时也为70—80年代高速发展的美国社会创造了数千万个就业机会。1989年,《华尔街时报》将他称为“最伟大的金融思想家”。《生活》杂志也将他评选为“改变了80年代的五位人士之一”。这位曾经被誉为“垃圾债券之王”的投资大师的存在意义在美国金融史上得到了最好的诠释!
垃圾债券是指级别很低(一般都在BB级或以下),风险很高的债券。这种债券具有很强的投机性。在经济繁荣、稳定的情况下,其投资者可获得很高的收益;反之,则会遭受重大损失,甚至血本无归。70年代以前,美国投资银行不发行垃圾债券,当时的垃圾债券,都是由已经发行的债券投资级别的下降而形成的。
垃圾债券大王——迈克尔·米尔肯编辑本段回目录
很多中国同胞对米尔肯并不熟悉,他辉煌的时候,我们还一片懵懂,等咱睡眼惺忪的明白点事儿的时候,人家已经不玩了。因为,1990年4月20日,米尔肯被美国司法部判决终生禁入证券业,那一年,他44岁。
判了八年的唐万新,也没说禁止入市啊!要不要采访,能不能播出,让我们这些好孩子习惯性地犹豫了一下,然而只上网匆匆google一下,我们就认定,值!不能说别人反对的,我们就拥护!但你能说,创造了金融新天地的“垃圾债券大王”,《华尔街时报》认定的“最伟大的金融思想家”,《生活》杂志评选的“改变了80年代的五位人士之一”,号称自J.P摩根以来美国金融界最有应影响力的风云人物,是没有意义的吗?待到万里迢迢地赶到洛杉矶参加一年一度的米尔肯基金全球论坛,看到与会的三十几位诺贝尔得主,看到时代华纳、迪斯尼的CEO们,我彻底服了。按我的美国朋友的话说,why not?那些大公司的老板们为什么不来,没有米尔肯的昨天就没有他们的今天。“为什么?”“因为他太聪明了!”乍一听似乎是个所答非所问的回答,可却是另一种的一语种的。
不要以为美国第二大长途电话公司MCI、美国有线新闻网这些今日须仰视才见的巨无霸多么根红苗正,二十年前也和咱们如今占中国企业数量99。6%的中小企业一样,为没钱而四处求爷爷告奶奶,而大企业则吃香喝辣,银行贷款、上市融资、发行债券如众星捧月一般。可是,华尔街出现了米尔肯。
记得上个世纪九十年代,在一些大型文化反思作品和潮流的影响下,正值青春期的我和我的小伙伴们比着出“思想”,你说“开卷有益”不对,我就说曹操可是大好人,可那种批判与质疑的思维模式还没固化成精神特质就随着青春远去了。说到底,还是对想批判的东西认识不深。不像米尔肯,从小就给当会计师的父亲做义工,然后发现,父亲说的不一定对呀!“永远不要忘记,生意场上信誉第一,而信誉的创建是从财务报表开始的。”这也正是传统的华尔街投资规则——过去比未来更重要。
这一切,被年仅25岁的米尔肯彻底颠覆了,从经营那些从高等级债券滑落为垃圾债券的“坠落的天使”入手,到主动找垃圾——一些低等级甚至无等级的但是有前景的小公司,他们通常意味着投资利息高、风险大、对投资人本金保护较弱的债券,一个为华尔街所抛弃的群体。在米尔肯眼中,他们才是真正值得拥有的“所有权债券”,在利率风险很大的时期反倒能保持稳定,因为其回报是与公司的发展前景相连,而不是同利率挂钩的。在市场行情下跌或剧烈动荡时往往意味着较小的风险。
于是,他创建了高回报债券的包销市场,为那些新兴公司甚至高风险公司筹措资金,甚至进行“蛇吞象”的杠杆收购,米尔肯成为小公司的天使,却被那些缺乏活力的大公司恨的咬牙切齿。由于听从米尔肯的意见购买的债券总是能获得高收益,投资公司对他的判断高度信任,如果需要,他甚至可以筹措出购买GE的资金量。“我们真正的业务是给企业找到正确的融资途经”。采访中,米尔肯这样解释自己曾经的工作。“每个人都应该有获取金钱和进入资本市场的权利,是看他的能力。而不是看他的父母是谁或是曾在那所名校就读。”
如果米尔肯同意为某项目出手,你就瞧好吧!标购公司会接到一封发自他供职的德雷克斯公司的信函,声称“有高度信心”为收购企业提供必要的资金,而债权人根本不管收购方如何看上去不过是只小癞哈蟆,借款额与收购方的估值无关,而与标购公司有关,有米尔肯在,成功后还怕你还不起?所以这封信一旦发出,几乎没有一家上市公司能够幸免。
“微软和甲骨文都曾经很小,现在已经是世界上两家最大的公司之一”。“从1970年到2000年30年间,美国的小企业创造了6200万个就业机会,但是大企业中有400万人失业。”“就一个国家而言,中国99%的企业都是低投资等级的企业。”米尔肯认为,国家可以不借钱给他们,但个人如果愿意,为什么不呢?个人的投资决定对社会并不构成风险。“如果我们现在不对年轻并有前途的中小企业投资,那国家就不会有未来。”事实是,米尔肯在八十年代所做的一切,为美国新兴工业的兴起,尤其是对光纤产业与移动通讯业的发展功不可没。
面对中国的现状,他说:“我再一次重申,我估计中国的第一批企业债券投资者会是想对中国企业投资的国外投资者。”在随后的洛杉矶论坛上,我注意到38个主题中,有一个是以中国为代表的“亚洲债券市场的机会”。
他在上个世纪八十年代作的一切,使他所在的德雷克斯公司短短4年间,从十亿美金收入的公司成为华尔街最赚钱的公司,他本人在1986年的佣金所得高达5.5亿美元。然而,在改变美国证券发展史的时候,米尔肯的命运也带来几乎毁灭性的转变。
恶意收购带来的压力最终将米尔肯送上法庭,1990年米尔肯承认六项罪名,包括掩盖股票头寸,帮助委托人逃税,隐藏会计记录等,在当时,如同他所创建的金融工具一样,这些都是前所未有的。据说,宣判时,米尔肯的fans们在法庭外悬挂条幅“米尔肯,我们相信你。”
最终,他被判处十年监禁,赔偿和罚款11亿美元。
1993年,米尔肯被提前释放的时候已是被判了死刑的晚期前列腺癌患者,在他之前,他的家族已有六人死于癌症,医生认为他只能活12-18个月。我们现在知道,13年了,他依然活得很好。
这就是我要说的,智慧是生产力。聪明人干什么不行?!积极而有节制的生活,丰厚的财力,关键是过人的头脑。他把商业规则引入到了癌症研究中,什么闲散产生创造力,什么从基础研究抓起,什么研究成果有门户之别不能共享,统统靠边站!米尔肯等不起!他自己建立前列腺癌基金会,用超常的效率为能出应用成果的研究提供快钱,确定时间,成果共享,于是缺乏研究资金的科学家们纷纷效力于他的门下。昔日的投资大王重写了医学研究的投资规则。在自己的病逐渐好转的同时,米尔肯的另一个身份:大慈善家,逐渐受到了越来越多的人的认同。
除此之外,不让进入证券市场有什么关系,他号称发现了一个利人利己的巨大市场,他说,教育产业是比垃圾债券大得多的市场。美国的垃圾债券市场每年约2000亿美元,教育市场则高达8000多亿美元。他要办成世界上第一家进入世界最大企业行列的教育企业,在你从零开始的人生每一步,都能让他赚到钱。在1996年创建的知识寰宇公司的成长历程中,你可以看到昔日“垃圾债券大王”的背影。
不论身处何种环境,对传统地颠覆常常会带来曲径通幽的豁然开朗。望着眼前身材颀长,有些秃顶的米尔肯,我想到的一句最生动的话就是:聪明的脑袋不长毛!