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纽约泛欧交易所集团和运营着欧洲最大证券交易所的德意志交易所一旦合并，将创造出一个控制11个金融衍生品市场的行业巨无霸。
正如电影《华尔街2》里那句著名的台词“Money never sleeps”(金钱永不眠)一样，热闹的证券交易所中从来不缺爆炸性新闻——只是这一次，新闻的主角变成了交易所自己。
2011年2月9日，大多数亚洲国家还沉浸在春节假期的热闹中，全球的证券交易所行业却风云骤变。这是世界交易所史上一个非比寻常的大日子，从纽约、悉尼在到圣保罗，全球交易所运营商的股价集体反弹。纳斯达克-OMX集团股价上涨了6.7%，这是其自2009年5月以来的最高值。而总部位于亚特兰大的洲际交易所(ICE)，身为全球最大的信贷掉期清算公司，股价也随之上涨4.2%。而CBOE股价则反弹了4.3%，巴西圣保罗的BM&FBovespa(其拥有拉丁美洲最大的证券交易所)，当日股价上升了3.6%。就连澳大利亚证券交易所的股价也上涨了4.7%，达到了自去年10月新加坡交易所提出84亿美元收购邀约之后的最高值。
引发这一轮交易所股票激烈反弹的正是两则重磅新闻，交易所行业中接连发生两起巨头联姻：先是全球四大交易所集团之一的伦敦股票交易所集团，以31亿美元要约收购多伦多股票交易所的母公司TMX集团；仅仅在几个小时候后，另一记重磅炸弹落地——德意志交易所(以下简称德交所)对外界宣布，他们将就收购事宜纽约泛欧交易所(以下简称纽交所)集团展开“进一步谈判”，而这场并购将创造出一个市值约为260亿美金的全球市值最大的交易所集团。
在此之前，全球交易所行业已然度过了一段稳定时期，经历了2006-2007年的证券交易所整合热潮之后，很多观察家都认为交易所间的大并购时代已经终结结束，至少将进入一阵子低潮期。
虽然有种种“板块异动”的迹象，但是并未引起人们的注意。在2009年，纽约泛欧交易所集团的CEO邓肯？尼德奥尔(Duncan Niederauer)和德意志交易所的CEO法兰西奥尼(Reto Francioni)就曾对媒体表示说，这个产业还将继续发生整合。而德意志交易所纽约分部金融衍生品业务的负责人的盖瑞？凯茨(Gary Katz)，也曾提前告诉路透社的记者，德意志交易所正在关注北美合适的并购对象。直到去年10月份，新加坡交易所发出要约收购澳大利亚证券交易所(这个交易至今尚未完成)，才被认为，这也许是全球交易所产业并购热潮继续的一个预兆。
然而，很少有人预料到，这场地震来的如此猛烈，震级之高、覆盖之广，都令人震惊。由于全球各大洲的主流证券交易所都多多少少被卷入其中，这也就意味着全球各大经济体的企业和投资者们，都有可能将面对着一个与以往不同的交易平台环境。
德交所将要并购纽交所的消息，对全球交易所行业来说可谓影响深远，如果两者一旦合并，将创造出全球最大的股票和期货交易所，世界交易所的版图将重新划分。于是，一时间余震连连，全球各大交易所纷纷“自救”，快马加鞭地寻找合作伙伴，更多的并购者将付诸行动。全球交易所产业的动荡时代拉开了帷幕。
巨头的联姻
纽交所集团既纽约股票交易所的运营商，在2007年时，其曾以102亿美元收购了泛欧交易所。整合后的公司在阿姆斯特丹、布鲁塞尔、里斯本、巴黎，及纽交所的Liffe衍生品市场进行股票和金融衍生品业务。而总部位于法兰克福的德意志交易所，其前身成立于1585年，在欧洲最大的经济体中运营股票市场。它还拥有着欧洲最大的金融衍生品交易所Eurex，后者控股国际证券交易所(International Securities Exchange，简称ISE)。
纽交所与德意志交易所间是否能组成一个航母级的超大平台，还有一些关键要素尚未确定，但是，这一计划已经让纽交所以往数次抵制来自德国和泛欧交所的并购意图的努力彻底泡汤了。如果交易成功，则意味着纽交所终将远嫁欧洲，并后的公司交易总量将超越20万亿美金，约占全球股票市场价值的36%。德意志交易所集团将拥有合并后的公司59%-60%的股权，尼德奥尔将出任新公司的CEO，而德意志交易所的CEO法兰西奥尼将出任主席。
纽约泛欧的股价在并购宣布的当天上涨了14%，是其自2008年12月以来的最高点，而德意志交易所则在第二天反弹上涨了4.6%。投资者的认可不难理解，合并后的公司将在期权、期货、衍生品交易上获益，在纽约泛欧交易所中，这些类型的业务的利润率比股权业务高出57%。在宣布合并消息后所召开的新闻发布会上，纽约泛欧的CEO邓肯？尼德奥尔表示：比起我们中的任何一个人所考虑过、负责过或见过的任何一个行业，证券交易所行业都更适于规模化。
在Tabb集团的创始人兼CEO拉瑞？泰伯(Larry Tabb)看来，纽交所与德交所整合的“真正的动机正是为了与CME集团竞争”，竞争的加剧侵蚀了股票交易的利润，所以其结果就是，交易所必须变得更大。但是他也表示，考虑到德国公司收购纽交所要经过美国国会的审查，“这将变得很有趣。”
作为全球最大的股票交易市场，纽交所在惧怕谁？
虽然贵为全球最大的股票市场，但是纽交所的母公司、价值99亿美金的纽约-泛欧交易所集团，却并不是美国最大的交易所公司。这一桂冠属于CME集团(“芝加哥商品交易控股公司”)，CME拥有芝加哥商品交易所，主要以小麦、玉米、生猪等商品的上市期货交易。
CME集团同样也是通过并购形成的今日规模，2007年，芝加哥商品交易所并购了芝加哥期货交易所(Chicago Board of Trade)，创建了CME集团，同时交易短期或长期的有息期货。根据彭博社的数据显示，CME拥有全球最大的期货市场，也控制着美国98%的期货交易。而这些正是德交所和纽约泛欧合并后将会在欧洲市场中开展同样的业务。
过去10年间，股票交易行业由于许多新市场进入者的出现而日渐货品化。
因为股票交易已经渐渐被电子化，计算机系统能够在1秒钟之内处理数千单交易。那些凭借新技术对交易所产业进行破坏的市场后来者，已经深深地进入了这些传统交易所的地盘，不断蚕食它们的市场份额。目前在美国和欧洲，监管规定允许任何人建立一个交易平台来与纽约泛欧交易所集团进行竞争。所有竞争对手都在打价格战，而结果就是交易平台行业逐步陷入货品化的困境。
“小型的竞争者改变了全球交易所产业中原有的大公司地位，所以，他们不得不整合。”威廉？卡什(William Karsh)是Direct Edge的前首席运营官，它是两家私有的美国电子交易系统运营商之一，也是纽交所和纳斯达克-OMX的挑战者。在它们的挤压下，上一个季度，纽约泛欧交易所集团实现盈利1.35亿美元，比上一年同期下降了20%，而其股票在过去三年中下跌了44%。
新技术破坏创新者的出现，让纽交所、伦敦证交所和其他的老牌交易所不得不在交易技术上进行大规模的投资，并且不断寻找扩张高盈利业务。
金融衍生品现在是支撑全球各大交易所收入增长的主要驱动力。2010年，纽约泛欧的股票业务下滑了10%，而期权和期货交易则获得了14%的增长。纳斯达克在2010年第四季度，金融衍生品的收入增加了30%，表现也优于其他业务。
交易合算么？
从本质上来说，交易所的业务遵循规模经济的逻辑。
Rosenblatt证券公司负责市场结构分析的合伙人贾斯？丁沙克(Justin Schack)解释说，“如果你有一个更好的技术架构来更棒的完成交易，那么通过收购其他的交易所集团，然后将所有的市场都纳入同一个技术平台系统，就会节约大量的成本。”
对于交易所行业来说，衍生品是成长最快的业务单元。这是因为股票可能进行跨平台交易，期货却只能在相应的交易所进行清算。也就是说，如果在一个市场中挂出交易合同，就只能在这一市场中交割。所以，目前交易所的利润增长动力主要来自金融衍生品。现在，纽约泛欧运营股票业务的利润为35%，比起对贡献了总收益中55%的基于原生资产价值的衍生品合约来说，股票业务的重要性显然在慢慢衰退。
根据汇丰银行于2009年发布的一份关于全球交易所行业的研究报告指出，由于交易量的不断下滑让交易所不得不进行并购或整合，未来交易所行业中将会发生更多的并购活动。汇丰银行的分析师认为，并购带来的最大优势仍是成本上的协同效应。
纽交所与德交所合并后，将立竿见影地提升两家公司的调整后利润，合并后两家公司2010年的净收入将达到55亿美元。预计通过技术和后援平台的整合，以及在不同的交易所间共享资源，预计这次合并所产生的协同效应将在三年内显现，其中约25%的协同效应在第一年便可实现，两年内则能够实现50%。
尼德奥尔介绍，成本节省计划将主要依靠技术的协调和服务的清理，而产品的交叉销售产品也有助于节省成本。而为了降低交易成本，实现更大的规模经济，预计两个集团合并后，将会可能还会有数百人规模的大裁员。
据称，德意志交易所和纽约泛欧的整合，将每年节约约4.12亿美元，这相当于整合后的公司1/5的税前收益。而伦敦-TMX的合并，将为双方节约7%的总成本。
在谈论协同效应和合并后的巨大规模时，亦有人怀疑，这些协同效应真的值得交易所的股东们花费数十亿甚至上百亿美金的成本吗？《经济学家》杂志刊发的一篇名为《重蹈覆辙》(Back for More)的评论中说到，成本的节约确实是一笔可观的收入，但是，这个数字还没有大到成为产业增长的新亮点，能够为下一轮行业并购战正名的程度。
而更糟糕的是，以往的经验证明，有些所谓并购的成本优势并没有反映在交易所的股价上。在上一波全球交易所并购潮中，纽约股票交易将总部在巴黎的大型交易所泛欧收至麾下，纳斯达克购买了北欧的OMX；芝加哥的两大交易所合并；2007年时，伦敦证券交易所也伺机而动，收购了意大利交易所。但这一系列并购的结果对于交易所的股东来说，却都不出所料地非常悲观(见图表2)。直到去年底，交易所间的并购依然是损害股东价值的元凶。现在，彭博全球交易所指数依然维持着低于其2007年高值的42%(而全球股票则比最高峰时低20%)。
被误读的全球化
为什么每每拖累股价长期走低，却难以抑制住交易所间并购整合的冲动呢？
《重蹈覆辙》一文对于全球交易所产业再次疯狂的解释是，这个产业倾向于把全球化下的止痛疗法与基于产业逻辑的理由陈述混同在一起。新加坡-澳大利亚的交易是在一个“亚太是全球增长的核心”的口号下宣布的。伦敦证交所的总裁Xavier Rolet也在一些公开言论中表示，与TMX的整合将促进加拿大与欧洲之间贸易紧密联系。
如今，资本市场中最流行的话题就是，“全球7天24小时无休的交易平台”。但现实是，交易所业务依然是不寻常地非全球化。长久以来，证券和金融衍生品的交易，大体上都是在每个国家自己的规定、法律、工作时间框架下进行的，即使是那些来自其它国家的参与者，业不得不遵守本地区交易所的规定。现实当中，一家能够在任何时间、任何地点、交易所有产品的交易平台到底是何种模样的，至今还并不清晰。
一直以来，由于制度、法律和行为上种种的差异，金融活动都没有实现理想中的资本在世界中平坦的流动。与其说，交易所间的并购整合是为了打造全球联通的交易平台，倒不如说，发生在2011年2月的一个礼拜中的交易，恰恰显示了一体化同步的全球资本市场这个理想目标距离现实有多么遥远。
因为这两笔并购的双方都将面临繁琐的政府审批流程(而新交所与澳交所之间的并购依然由于审批的原因停滞着。)这也许是对各国政府是否准备好为了金融市场的进一步全球化做出让步的最好检验。
早些时候，德国金融监管部门的一位官员也曾表示说，他们将保护法兰克福作为金融中心的利益，德交所对纽约泛欧的并购正是需要经过这一部门的审批。德国FPS律师事务所合伙人苏珊？吕克特(Susanne Rueckert)评论，“考虑到这样的并购将创造出全球最大的股票交易所，将有很多法规、公司和竞争的问题有待解决”。
其中一个被广为关注的问题便是——垄断。
大型交易所的整合不可避免将涉及到产品的垄断，例如，德意志交易所在长期债券衍生品上占有大的市场份额，而纽约-泛欧则在短期利率合约产品上有亮眼的表现。根据来自Futures Industry Association的分析，纽约泛欧交易所集团和运营着欧洲最大证券交易所的德意志交易所一旦合并，将创造出一个控制11个金融衍生品市场的行业巨无霸。
总部位于法兰克福的联合投资(Union Investment)的基金经理斯蒂芬？布鲁格(Stefan Brugger)表示说，“眼下这笔交易的最大风险来自于金融衍生品市场的反垄断关注，因为他们差不多占据了欧洲这一市场90%以上的份额。”
尼德奥尔表示，与反垄断部门谈判并不容易，他认为监管方面的问题主要在欧洲那一边。但是，从美国国内的声音来看，监管部门的态度似乎并不像尼德奥尔所想象的那样乐观。(参见《纽约！纽约！》一文)虽然法兰西奥尼表示，来自监管层的早期信号是积极的，但可能向美国海外投资委员会(Committee on Foreign Investment)备案，同时也要经过美国和德国的反垄断审查，这些都是不可避免的。
——事件链接 1 ——
德意志交易所
德意志交易所是业务最多元化且定位最佳的全球交易所集团，作为全球唯一一个具备综合性一体化交易所职能的机构，德意志交易所集中为上市公司和投资者提供所有相关业务和系统服务，包括股票市场、衍生产品市场、清算和结算、指数、软件技术等。
它拥有全球第二的“欧洲期权与期货交易所”(Eurex)的85%的股权，在欧洲的金融衍生品市场中占有领先地位，还有全美第二的股票期权交易所——国际证券交易所(ISE) 。它是总部位于卢森堡的结算与托管公司Clearstream的母公司，另外，德意志交易所使用的现货市场交易平台Xetra，其系统的流通性位居欧洲第一，Xetra日交易量高达500,000笔。
具体信息：
成立时间：1993年
自身市值：162亿美元，全球排名第三
覆盖范围：总部设在德国法兰克福，在欧洲、亚洲和美国一些城市
设有代表处，是欧洲最活跃的证券交易市场
市场规模：：截至2010年，超过765家公司在德交所上市，总市值
为1.4万亿美元
纽约泛欧交易所集团
纽约泛欧是一个真正意义上的全球性交易所集团，全球规模最大、最具流动性的证券交易集团，也可能是多元化业务结构全球第二的交易所集团，仅仅次于德意志交易所。它同时拥有3家美国和4家欧洲的现金股票交易市场，同样还持有总部位于伦敦的Liffe和美国期权衍生品交易所 NYSE Arca。它同时还为其他的交易所提供软件和技术服务。尽管是一家美国上市公司，但是纽约泛欧大部分收入来自于欧洲市场的业务。
具体信息：
成立时间：2007年4月4日
自身市值：99.5亿美元，全球排名第五
覆盖范围：在纽约、巴黎、布鲁塞尔、阿姆斯特丹和里斯本拥有股
票交易市场，在伦敦拥有期货交易市场
市场规模：在纽交所挂牌约8500家公司，总市值达16.3万亿美元
——事件链接 2 ——
伦敦证券交易所
伦敦证券交易所是世界上历史最悠久的证券交易所，世界第三大证券交易中心。它的前身为17世纪末伦敦交易街的露大市场，是当时买卖政府债券的“皇家交易所”。1773年由露天大市场迁入司威丁街的室内，并正式改名为“伦敦证券交易厅”。2000年时，伦敦证券交易所挂牌上市。
在2007年收购了意大利证券交易所(Borsa Italiana)之后，伦敦证交所就成为一个多元化的交易所集团。现在它拥有意大利和英国的现金股票交易所，开展相关的上市和信息服务。上市业务的成功对于伦敦证交所来说，不仅是做了正确的事情，而且还关乎于占据了合适的位置，它得益于在全球主要的金融市场中运营。
另外，伦敦证交所运营着欧洲第三大的金融延伸品业务，对于意大利和俄国的相关证券——虽然它无可否认地落后于市场领先者，——同样还有欧洲的债券交易平台——MTS，以及Monte Titoli的清算、托管和结算业务。
在汇丰银行分析师的评价中，伦敦证券交易所的前景非常乐观，他们相信lSE将成为由于交易量增长而受益电子交易服务提供商。
2010年，伦敦证交所获得了10.1亿美元的收入，其中47%来自于上市和交易费用；27%来自市场数据的销售；19%的收入来自于为客户提供交易的后续服务，还有6%来自于技术收入。
—— 事件链接 3 ——
纽约！纽约！
文/林筱乔
现在，纽交所就要迎来她的主人，而这一新主人来资本主义的发源地——欧洲，准确的说是荷兰人发明了现代资本主义制度。而德意志交易所(Deutsche Boerse)与纽约泛欧交易所(NYSE Euronext)合并后将在荷兰注册，具体地点几乎可以肯定是在阿姆斯特丹。
过去200多年来，纽交所一直都作为美国资本主义的象征，人们习惯于看到这里股票经纪人忙碌的身影，交易的喧哗声，还有随处可见的金融文物，像开市前早餐大厅里的演讲台、敲钟的阁楼，每一样东西都延续了几百年，刻满了历史的年轮。
所以，当纽约证券交易所要跟法兰克福证券交易所合并的消息传出来时，无论这一交易本身是否会给纽交所带来多少规模经济或业务协同的好处，纽交所将远嫁欧洲的这一现实本身就让骄傲的纽约人无法立刻接受。作为纽约独特的人文景观，在热闹的纽交所大厅里进行面对面的股票交易，这样的日子正日渐成为往昔的记忆。
1792年在，在美国建国还不到20年后，21个经纪人和3家经济公司在曼哈顿下城的华尔街的一颗梧桐树下签订了一个协议，这就是著名的“梧桐树协议”，这也标志着纽交所的诞生(而纽交所的正式成立是25年后的事情)。现在，从地理覆盖和技术上来讲，纽交所早也走出纽约横跨欧洲大陆，——2007年整合泛欧交易所，让纽交所成为全球独一的真正在不同经济体运营的股票交易所。而它的交易平台早就已经电子化，虽然在交易所里还有忙碌的身影，但是更多人可以在世界各地通过网络终端进行买卖。
正如《华尔街日报》的评论文章说到，“符号当然是重要的，但历史常常更加重要。”而纽约不为人所熟知一段关键历史就是，纽约最终成为一座世界性的商业都市和金融中心，竟然与人类历史上第一次有记载的金融泡沫——17世纪荷兰的“郁金香泡沫”有着无法分割的必然联系。
纽约之所以形成今日之重商主义的文化其实是继承了荷兰人的传统：当荷兰人与其他欧洲人一起飘洋过海来到北美新大陆(18.57,0.03,0.16%)时，他们将他们的商业精神带到了纽约，而纽约最初的名字就叫做“新阿姆斯特丹”！
这个名字再清楚不过地喻示了，在新大陆的各个殖民地中，纽约最好地承载了荷兰人的商业精神和他们的投机文化。除了纽约自身的地理条件外，这种至今仍然渗透在纽约大街小巷每一个角落的商业精神或许是推动纽约成长为全球大都市和金融中心的最重要的原因之一。
纽约这种独特的文化渊源和气质，一直让纽约成为既代表美国，又特立独行的一员，对于美国他地方而言，纽约经常是邪恶与危险的象征。而对于纽约人来说，这个国家的其他地方充斥着自命不凡的卫道士，并且最要命的是，他们都装模作样，非常无聊。
而无论纽约人今天如何淡忘与荷兰的渊源，实际上，在过去400多年的历史中，世界上实际只出现过三个主要的金融中心：阿姆斯特丹、伦敦和纽约。而尽管荷兰帝国之后日渐衰落，但阿姆斯特丹仍然能够作为一个金融中心撑起一片天。
对于这场巨人间的并购，纽约市长布隆伯格在随后召开的新闻发布会上表示说，“我认为这对于纽约来说很好，你将看到两个最强的股票交易所公司联合在一起。这样我们能够进入欧洲市场，也让我们的合作方能够更容易地进入美国市场，而对于我们一些竞争者来说，例如，伦敦，就没有这样的便捷途径。”
布隆伯格的这番讲话，无非是意指伦敦，纽约作为世界金融中心最大的竞争对手。尽管帝国时代已在上个世纪结束，优秀的英国投资机构都已不复存在，尽管英国没有采用欧元，但伦敦(而不是法兰克福)仍然是欧洲占支配地位的金融市场中心。而伦敦证券交易所依然全球四大证券交易所之一，而它正准备购买拥有多伦多证交所的TMX集团，将它的业务触角延伸到北美市场。
对于一些美国人来说，把纽交所的多数股权卖给德意志交易所无异于犯罪。华尔街是纽约的骄傲，纽交所是一个美国机构，是美国金融和公司实力的象征。如果纽交所远嫁，那么纽约还会是金融中心吗？
历史证明，金融市场中心会产生巨大的惯性。一旦资金在某个地方感到安全，安心于当地的政治稳定、法治和大量优秀的人才，那么它就不情愿离开这里去寻找新家。也许正因为此，人们才如此纠结于整合后的交易所的“姓氏权”问题。纽约泛欧交易所和德意志交易所均表示说，他们还没有就名称问题达成一致。
来自纽约的美国参议员查尔斯？舒默(Charles E. Schumer)公开表示，新交易所必须把“纽约”置于名称的开头，并暗示这是通过监管审批的条件，但是，这一体现可能纽约人民意所向的建议，真的会被占有新公司更多股权的德国人接受吗？
