拉手14日登陆纳市 传商业模式有变致IPO遇冷编辑本段回目录
Groupon的成功上市极大地激励了国内团购网站加快IPO步伐。据路透财经报道，有“中国版”Groupon之称的团购网站拉手网近日已向美国SEC提交了F-1文件的修订版，并将于11月14日在美国纳斯达克挂牌交易。
在10月底，拉手网已向美国证券交易委员会(SEC)递交IPO申请，拟公开发行535.69万美国存托股票(ADS)（1ADS等于36股普通股），发行价格在13-15美元之间，股票代码为“LASO”。 以最高价15美元计算，拉手网IPO后的最高估值约为3.9亿美元，IPO融资额可达8000万美元。据悉，巴克莱资本、Jefferies和中国国际金融香港证券有限公司为此交易的主承销商。
国内团购网站持续亏损的商业前景和竞争的疯狂，让投资者对跟随Groupon上市的拉手网充满了猜想。拉手网在上市前的准备过程中向市场发出了异样的信号。路透财经《阳光专栏》评论道，“这似乎是拉手网故意放出消息，公司内部人士称，可能会放弃团购业务模式，采取相对更可靠的电子商务网络商城模式。如果战略转移当真，赴美IPO难免遇冷。”
两大高管增持 IPO是“救命稻草”
根据拉手网8日提供的F-1补充文件，拉手网CEO吴波、CFO张检均将以IPO价格分别购入100万美元拉手网股票。外部投资者方面，金沙江（与其关联实体Banean Holdings Ltd.）和另一名机构投资者Rebate Networks GmbH，均将分别以IPO价格买入500万美元拉手网股票；三家机构均为拉手网早期投资者。
图1 拉手网IPO的融资额较原计划大为缩水，管理层及大股东大加增持以增加投资者信心。
数据显示，拉手网第一大股东为金沙江创投董事总经理林仁俊，持有2.10亿股，占比38.9%；第二大股东为联合创始人吴波及其妻子，共同持有1.28亿股，占比22.6%；第三大股东为联合创始人贾晓波，持有8124万股，占比13.1%；第四大股东德国风险基金Rebate Networks GmbH，持有6539万股，占比12.1%；第五大股东为首席财务官张检，持有2736万股，占比5.1%；第六大股东为麦顿投资联合创始人邱立平，持有2662万股，占比4.9%。
根据拉手网的招股说明书，IPO的融资额较原计划大为缩水。在拉手网第三轮融资时，普通股股价约为每股1.5美元，换算成在美国市场上发行的ADS为每股54美元；此次IPO设定的发行价上限则仅有15美元，甚至不到第三轮融资时的三分之一。换句话说，按此次IPO的发行价，拉手网第三轮融资时的投资者手中的拉手网股份将缩水超过三分之二。
据21世纪网统计，从2010年开始一年半时间里，拉手网经过了三轮融资达1.66亿美元。随着VC融资窗口逐渐关闭，IPO将被拉手网视为“紧握着的最后救命稻草。”
| 融资统计 | A轮融资 | B轮融资 | C轮融资 |
| 时间 | 2010年7月26日 | 2010年12月31日 | 2011年3月23日 |
| 风投 | 金沙江创投 Rebate Network GmbH 泰山天使 CFF Partners Inc | 金沙江创投 Banean Holdings Ltd 泰山天使 Tenaya Capital NorwestVenture Partners | IPROP Holdings Limited Reinet Columbus Limited Tenaya Capital V, L.P. Banean Holdings Ltd NorwestVenture Partners VII-A Mauritius |
| 融资金额 | 496.67万美元 | 3040万美元 | 1.11亿美元 |
| 估值 | 1亿美元 | 数亿，未具体透露 | 11亿美元 |
图2 拉手网近年融资统计，8个月内估值膨胀达500倍
2010年7月26日，拉手网进行A轮融资，融资总额约为496.67万美元。
2010年12月31日，拉手网进行B轮融资，各投资机构认购B轮优先股的价格均为0.31679美元每股, 融资总额约为3040万美元。
2011年3月，拉手网完成1.11亿美元的C轮融资。由Milestone Capital（麦顿投资）、Richemont （历峰集团）旗下的Reinet Fund SCA FIS和Remgro Limited、GSR Ventures III，L.P（金沙江创投）以及其他两家基金共同投资。当时VC对拉手网的估值为11亿美元。
可以说，拉手网是在流血的“惨烈”中步入纳斯达克的IPO殿堂的。21世纪网了解到，拉手网已经完成了三次融资，累计融资金额达1.66亿美元。 根据此前拉手网提交的招股书，去年全年拉手网运营亏损5185万元，净亏损6506万元，今年上半年净亏损3.9亿元人民币，是去年全年亏损额的7倍多。
这或是吴波和金沙江创投等主要股东选择大手笔增持拉手网的原因，意在增强投资者信心、确保路演顺利进行。有评论指出，管理层和大股东增持意在暗示拉手网市值被低估，认为最高15美元的IPO定价偏低。当年当当网CEO李国庆在微博上与其IPO承销商摩根士丹利员工“大摩女”展开骂战，亦是李国庆质疑当当网IPO价格被低估之故。
“流血”上市的最后猜想
据21世纪网了解，此番拉手网的上市融资很大程度上将作为对物流环节的投入。此前拉手网在IPO招股书中透露，自2011年3月起，拉手开始为食品、化妆品等实体物品团购建立物 流体系，控制包括仓储管理、物流跟踪等环节。
拉手目前已在北京、上海、广州、武汉、合肥、重庆六地建立了仓储，总计6,900平方米，截至2011年10月23日，拉手在全国8座城 市共计拥有31处配送中心，总计有300名配送人员。但目前，包括拉手网在内的大部分实体团购物流仍是由第三方物流公司承担，轻资产的团购网站要自建物流体系，无疑面临着资 金和人力的双重风险。
此外，拉手网在招股书中表示，此轮融资后，将用本次募集资金中的2000万美元来扩大市场营销投入，拓展销售网络，加大对物流基础设施的投入；2000万美元成立一个呼叫中心和操控中心，1000万美元用于研发，200万美元用于增强企业资源配置系统，400万美元用于增强基础设施。
事实上，拉手网自2009年成立以来，并未确认任何净营收，团购行业的疯狂竞争也意味着拉手网的亏损不太可能在近期平复。公开资料显示，2009年确认运营亏损了68.4万元人民币；2010年拉手网实现净营收162.0万美元，确认了802.1万美元的运营亏损；2011年上半年，拉手网确认的净营收达到894.5万美元，运营亏损达到6051.4万美元。截至2011年6月30日，拉手网的累积亏损为4.742亿元人民币(约合7340万美元)。
图3 在招股说明书中，拉手网披露上半年亏损$6千万
上市审计存疑
拉手网自上月底向美国证券交易委员会正式提交F-1文件申请IPO，关于承销商和拉手网之间的合作亦几经波折。摩根大通原是拉手网的承销商，但是合作三个月之后放弃了此次据的承销交易。坊间对摩根的退出传闻不断，同时，拉手网承销商高盛及野村也已宣布退出，尽管负责承销的巴克莱为不少中国互联网企业打造“赴美上市神话”，例如优酷网、世纪佳缘、世纪互联。但较之摩根、高盛、瑞信等老牌投行，巴莱克“在中国市场上也是个新手，不知道这里水有多深。”
据国内媒体报道，在今年3.15期间，央视曝光拉手网篡改后台数据，其客户经理还引导商家“虚报经营资质”、“虚标购买人数”，以便为融资制造虚假繁荣。拉手网不少员工因此“愤而离职”，认为在只做虚假销售数字的企业工作没有任何前途。
针对媒体对“摩根大通质疑拉手会计问题严重，不应上市。”发表的言论，11月9日下午，拉手网公关部王丹给21世纪网发来澄清证明：“关于摩根大通投资经理的微博言论纯属捏造，该微博属于虚假，摩根大通已向拉手网出具证明函，该人士并非摩根大通的员工。”
图4 拉手网公关部人士向21世纪网发来摩根的澄清证明：“该人士并非摩根大通的员工”。
值得提及的是，拉手网招股书披露，拉手网第五大股东CFO 张检曾担任在美上市公司多元印刷(PINK:DYNP)的审计委员会主席和独立董事，多元印刷被摘牌后遭遇了集体诉讼。有评论指出，该事件或影响到James Zhang声誉，并对拉手IPO产生负面影响，例如影响到IPO的发行价格。
但拉手网提供的招股书显示，拉手网今年第二季度相比第一季度，净营收增长超过五成，净亏损则减少约两成，同时注册用户数、月均独立访问用户数和活跃付费用户数都保持稳定增长，财务和运营数据都有明显提升。
拉手网有意转变战略方向？
援引路透财经《阳歌专栏》的评论，拉手网有可能考虑转战略方向。受此前团购鼻祖Groupon上市并下调估值的影响，国内团购网站跟风的模式究竟可不可行，在现在尚无一个定论。
该专栏指出，“拉手网可能会放弃团购业务模式，采取相对更可靠的电子商务网络商城模式。如果此事当真，这种转变长期而言可能对拉手网是个好事，因电子商务商城的模式在世界各地发展良好，中国的淘宝商城就是一个例子。”
“若消息当真，将很难吸引拉手网的潜在IPO投资者，他们现在肯定会怀疑，他们到底要投资一个什么企业。拉手网已向美国监管当局提交IPO招股书，计划融资1亿美元，和其竞争对手窝窝团展开上市竞赛，后者也表示希望在今年年底前赴美上市。”
彷徨，谨慎，悲观，挣扎的情绪继续弥漫着国内一线团购网站。据21世纪网获悉，窝窝团对上市态度较为谨慎，并将原定递交招股书的时间推迟，该原定时间略早于拉手网提交招股书时间。在上周创新工场与美国知名互联网资讯平台TechCrunch举办的论坛上，美团网创始人王兴、24券创始人杜一楠均表示近期尚无上市计划。
2011年前三季度，按照国内团购网站累计销售额排名，国内前十名一线团购网站包括位列前三甲的拉手网、美团网、点评网，窝窝团、满座网、58团购、糯米网、24券、F团。拉手网在今年9月份仍是全国销量最高的团购网站；在总销售金额方面，拉手网仅次于窝窝团和美团网。业内预期未来团购行业的寡头化正在迅速形成，竞争格局将进一步细化。
“追逐Groupon。”在2011年年终靠近之际，拉手网踏上了年内国内团购行业IPO的尾班列车，Groupon无疑是行业的范本。来自Capital IQ数据显示，Groupon上市首日融资7亿美元，收盘价26.11美元，较发行价上涨30.55%，市值164.6亿美元。主承销商为摩根士丹利、高盛和瑞信。在此前的认购过程中，Groupon由于获得了10倍以上的超额认购而增加500万股发行量，总计发行3500万股。
图5 Groupon上市为十四家承销商带来收益排名
如图，通过承接Groupon IPO业务，14家投资银行承销商们共获得了4200万美元收入，其中摩根士丹利（简称大摩）获利1740万美元排名第一，高盛（890万美元）和瑞信（310万美元）分列二、三位。那么，拉手网的上市路途，留给投资者们的盈利猜想是什么？
(21世纪网)
