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《处于十字路口的风险投资》：美国VC的回顾与展望
Venture Capital at the Crossroads
[美]威廉.D.比格利夫William D. Bygrave
杰弗里.A.蒂蒙斯Jeffry A. Timmons
1992年初版于美国
山西人民出版社
2001年9月第1版
内容简介和目录编辑本段回目录
该书共分十二章。第一、二章是对风险投资进行的一般介绍和概述，对全书的内容作了提纲挈领式的总体把握和铺垫，并对美国式的经典风险投资的本质特征及其最新变化进行了剖析等内容。
目录
中文版序
中文版前言
第一章 风险投资概述
第二章 风险投资风险何在
第三章 发展中的全球风险投资
第四章 风险投资支持下的新兴产业革命
第五章 风险资本投资策略：资本市场短视症
第六章 风险投资基金的业绩表现：收益率
第七章 收获投资
第八章 联合投资和风险投资网络
第九章 风险投资：不仅仅是钱
第十章 风险投资与区域经济的发展
第十一章 风险投资资金流量的影响因素
第十二章 未来之路
注释
译后记
书评：《处于十字路口的风险投资》：美国VC的回顾与展望编辑本段回目录
笔记/曾星智
1、美国风险投资的渊源
“美国风险投资的历史渊源可以追溯到二三十年代。当时，富裕的家庭和个人投资者为一些企业提供初创资金，这些企业后来发展成为诸如东部航空公司（Eastern Airlines）、施乐以及其他知名的大企业。风险投资业的后来者一致认为，标志着这一行业诞生的历史事件发生在1946年，即ARD公司的成立。与私募的个人资本所不同的是，它成为第一家向新兴和高成长性的企业（通常是生产或技术型企业）提供风险资本的公司。Patrick Liles曾对这家企业进行过详细的剖析，在他看来，风险投资是Ralph E. Flanders的创意，当时Flanders是波士顿联邦储备银行的总裁，他看到，一方面是新企业在创立过程中缺乏资金，另一方面却无力开发由大企业、保险公司以及其他机构闭锁在信托基金中的投资资本，Flanders于1945年11月16日向芝加哥的‘国家证券交易者协会’（National Association of Security Dealers）提出了一条有创见性的建议：当新设及年轻的企业无法从公众机构那里取得资金时，Flanders呼吁在管制严格的《1940年投资法》中放松对信托基金的管理，从而能够使信托基金将5%的资产以股权形式投向新创立企业。此时，富裕的家族，诸如Paysons，Whitneys以及Rockefellers等也早已设立了由个人管理的私募基金，寻找具有极高发展潜力的投资机会。Flanders指出：
“在我们的商业结构中，除非有大量健康的新生儿不断涌现，否则美国的商业和美国的就业以及维系这个国家发展的社会财富就注定无法得到保障。我们不能把所有的时间都只是可靠地寄托在古老的大型行业的扩张之上，我们需要来自底层的新生力量及新的源泉和智慧，我们需要把大量存在的信托资源分配给那些正在寻求支持的新创意。
“Flanders的想法得到了General Georges Doriot的支持。Doriot是哈佛商学院的教授，一位学者和鼓励发展新兴及有潜力企业的倡导者。在这方面的教育中，他的课程曾连续几年成为哈佛商学院最受欢迎的课程。Doriot和Flanders还有另外几位同仁都认为，第二次世界大战期间，麻省理工学院开发出的许多技术都有着极其广阔的商业发展前景，通过发掘金融机构中的基金，他们确信可以建立一家独立的私募实体，在无需借助政府支持的情况下，就能把这些技术研究成果转化为可行的企业。这个实体——ARD——于1946年6月6日按照马萨诸塞州的法律而设立”（P19、21）
“最后，管理人员和两位投资银行家尝试着筹集这笔基金，他们计划尽其所能以每股25美元的价格卖出20万股。截止1946年10月，当道琼斯工业指数降至165点时，他们只卖掉了139930股，不管怎样为ARD筹集到了将近350万美元——比预计的最小值多出50万美元，其中有180万美元是来自机构投资者。”（P22）
“它（ARD）的第一笔投资对象是高压工程公司（High Voltage Engineering Corporation，HVE），这家公司由5位麻省理工学院的物理学家和工程师创立，后来发展成为第一家在风险投资的资助下，通过纽约股票交易所上市的高技术企业。”（P23）
“在ARD的发展史上，最具决定性的事件就是1957年向数据设备公司（DEC）的投资，DEC公司的最终成功永远地改变了美国风险投资行业的未来。作为马萨诸塞州的一家小型计算机制造商，DEC的巨大成功把风险投资推入了一个崭新的轨道。使风险投资融入现代社会之中。ARD不到7万美元的投资就取得了DEC公司77%的股权，到了1971年，DEC使ARD持有的股票价值增加了5000%，如此迅猛的发展成为了七八十年代风险投资的一项标准。其他企业开始效仿DEC，并取得了类似的巨大成功，从而极大地延展了风险投资的疆界。”（P24）
“到了1960年，DEC的发展使得ARD说服了莱曼兄弟公司（Lehman Brothers）以每股74.1美元的价格进行承销，大大高出1947年25美元/股的原始价格，这笔好交易为ARD收回了800万美元。在接下来的10年中，由于经济的强劲增长和股票市场的攀升，DEC的股价一路飚升，到了1971年，ARD的股票市值达3.55亿美元，一年之后ARD公司以每股原始股813美元的价格卖给了一家大财团塔克斯顿公司（Textron, Inc.）。如果从ARD成立之日算起，它所取得的复合回报率是14.7%，假如没有DEC的话，这一数字可能仅有7.4%，请注意，这就是仅仅一个‘超级明星’对全部投资回报所产生的强大影响。”（P25-25）
2、经典风险投资（种子投资）遭到冷落
“……经典的风险投资技术是在公司的形成、运作和收获的过程中增加价值，而现在，在很大程度上被融资专有技术所代替，更注重于交易、交易的签约和履行及发生的费用，注重短期收益。这种新风险投资用一个非常恰当的标签来表示，就是‘商业资本’。正是这种混合物，把经典的风险投资者的培育、开发和早期阶段的投资和以往商业银行的扩展性融资、成长型融资及开发性融资结合起来，并同许多杠杆收购、并购式的投资银行交易心态相结合，这些变化给美国的风险资金总数带来了巨大增长（1990年大约达到330亿美元）。
“我们确信这儿发生了深刻的变化并将持续下去，内部的力量和外部的力量导致了风险投资行业的变化，这些变化中有一些20世纪90年代形成一个更健康有益的行业。另外一些变化给国家带来一些复杂的问题并发出了危险的信号，这些变化指出不仅需要可供选择的风险资金，给企业一种更结构化的国家政策，而且需要复兴经典风险投资。”（P37-38）
“今天（90年代初）的风险投资显然已经不再是昔日的经典风险投资了。一个棘手的事情逐渐产生，正如风险投资家Ben Rosen提到的那样，出现了资金缺口：‘毫无疑问，小型的、新兴的及中等规模的企业中有一个资金缺口。’我们认为经典的风险投资对整个经济来讲扮演着产房及孵化中心的角色。例如，某个商业部门的研究发现，自第一次世界大战以来，95%的变革源于新的和小型的公司，而非业已成功的大公司。没有新兴企业的加入，经济注定要长期走下坡路。自1945年以来，一些国家的经济状况之所以滑落进了第三世界国家的水平，毫无疑问地应归结于没有培育和发展多样化的新兴企业。”（P72）
3、全球风险投资市场的假象
“如果把风险投资理解为‘美国式的经典风险投资’，那么美国以外风险投资的显著增长就是一种假象，很可能把人引入歧途，我们甚至认为有些数据还具有很强的误导性。首先，几家规模很大的杠杆收购基金在资金总量中占了很大比例；其次，最大的企业——3i公司——的重新定位使该公司远离了初创投资和早期投资，转向更成熟的企业进行投资；再次，已成立3年的公司仍被归类于起步阶段，而这样的企业在美国早已不能算是起步阶段了。事实上，过去10年间的这些数据所涵盖的变形、变化以及所涉及的投资种类与美国的情形大相径庭，就连这一行业的主要追踪者——《风险投资期刊》——也在1989年12月的杂志上提醒读者：‘即便在某个国家之内也不存在被普遍认可的关于风险投资的定义，更不用说全球了。’我们还担心，不同的定义可能会夸大种子投资和创业投资的数量，因为在这样的统计数字中，把那些已经处于创业阶段后期的企业也算做是早期阶段的公司了。
“1990年的《EVCA 年报》将具备下列条件的组织机构和个人定义为风险投资家：
“那些被证明能够向处于创业阶段的企业或处于发展阶段的中、小规模未上市企业提供实质性股权或准股权融资管理活动的机构和个人，这些处于发展阶段的中小企业在产品、技术、经营理念和服务等方面有巨大的发展潜力；
“他们（风险投资家）的主要目标是以长期资本收益作为风险的回报；同时还能向投资对象提供积极的管理支持。
“在美国以外，符合上述定义的风险投资非常有限。EVCA的实际投资中有80%-85%的资金流向了管理买入、管理卖出、杠杆收购、企业重组和扩张融资等活动中。”（P81-82）
4、风险投资家：专家+关系网
“风险投资是一项信息密集型产业。在这一行业中，风险投资家通过专业定位成为专家而不是杂家。他们能够从诸如Sevin Rosen等杰出的成功者身上学到如何设计投资组合。Ben Rosen青睐个人计算机行业，而他的合伙人L. J. Sevin则专注半导体和网络技术。Ben Rosen谈到：‘我从一开始就喜欢上了PC产业。’另外一名优秀的风险投资家Fred Adler则认为：这正是Rosen和Sevin如何变成‘世界上最棒的两个风险投资家的’。最好的忠告也许来自William Hambrecht：‘风险投资公司应该确立一种独特的战略并持之以恒。’通过专业分工培养出的专家使风险投资成为信息网络中有价值的成员。
“与其他风险投资公司建立起良好的联系也是至关重要的，这是了解信息和把握投资机会的重要资源。对于高技术风险投资公司而言，加利福尼亚州是联系网络的核心，所以与他们展开联系是很必要的。然而，在一个紧密双联的系统中，信息的交流很迅速但也可能是重复多余的，为了确保新鲜信息的供应，网络成员应该尽可能多地与风险投资家以外的其他组织和个人建立起联系。”（P224）
5、关于风险企业孵化器
“孵化器也许是最明显的公共政策的产物，它旨在建立高技术企业的贮存器。跟婴儿一样，新出壳的公司需要营养和保护直到它们有能力飞入真实的世界，这是能想像到的。在一个孵化器中试图出壳的处于起步的公司其困难在于没有办法知道哪颗蛋会孵出小鸡一天后就会死的，或哪颗蛋孵出小鸡根本就不会羽翼丰满并能自己养活自己。
“企业孵化器是否应具备这样一些必要的因素——资金、设备、职员、组织等——它们的结合将是一块产生风险企业的理想土地。正式的风险企业孵化器必然是‘能产生新的风险企业的工厂。’这些工厂通过鼓励寄人篱下的创业者之间的相互作用，孕育了创造性和革新性。创业者常常分享共同的行政管理服务并接受金融的支持，不管发完全的股权交换还是间接地减少租赁费用。政府机构、地区团体、已成立的公司、富裕的个人、风险投资者、私营创业者或其他地方都可以提供资金。
“孵化器的功能在于能把企业的外部环境条件整合起来，能使初创组织的任务条理化，而且能帮助建立一个企业动作的结构。从理论上讲，这就提高了投资者资金的成本效率，增加了成活的机会，而且通过给创业者和提供服务的人提供可利用的信息。”（P269）
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