A股危机全解读:高杠杆引股灾编辑本段回目录
用惊心动魄、伤筋动骨，形容中国内地股市6月末、7月初的两周，毫不为过。监管与市场强势博弈，多头与空头激烈对决，最终未能阻止A股加速下跌，空前“股灾”焦灼亿万股民，重创国民财富，能否强力救市，监管部门倍感压力。
7月4日上午，证监会召集21家券商负责人商讨对策，决定以21家证券公司6月底净资产15%出资，合计不低于1200亿元，用于投资蓝筹股ETF。21家证券公司同时承诺，上证综指在4500点以下，证券公司自营股票盘不减持。一些机构还建议设立平准基金以稳定股市，IPO发行也应暂缓，给股市以喘息。
一个月前还十分亢奋的A股，从6月中旬开始，14个交易日内暴跌近30%，一场恐慌式的股市灾难正在上演。即便最乐观的投资者也在动摇对此前热闹的“改革牛”、“国家牛”行情信心。
证券监管部门意图降低市场风险的某些重要举措，未能挽救市场，反而像打开了潘多拉魔盒，沪深股市指数迅疾下挫，前所未有的杠杆牛市回调威力，让各方始料未及。
6月19日，上证综指重挫6.2%，超2000只个股下跌，已经创下全球市场下挫的奇观;6月26日，上证综指再暴跌7.3%，此后市场加速下跌。
即便在诸多利好政策下，在有关方面组织资金明显托市的7月2日和7月3日，“救市”仍未奏效。上证综指一度击穿3700点，代表新兴产业的创业板指数从最高的4037点调整至2600点附近，市场人士感叹，行情可谓“惨烈至极”。统计表明，沪深两市下跌失去的财富超过15万亿元人民币，是希腊2014年GDP总值的10倍多。
按照国际惯例，股市指数回调超过20%即入熊市，中国内地A股行情在短短几个交易日内逆转，代价之沉重前所未有。
由充裕流动性催生、改革预期和新兴互联网经济等概念推动的中国新一轮牛市重挫，让A股投资者首次领略了“杠杆牛”的疯狂与恐慌。在指数一路高歌猛进的过程中被掩盖的风险逐渐暴露，各路资金夺路而逃，上演着罕见的股市“大逃亡”。
曾憧憬服务实体经济结构转型、推动中国万众创新的沪深资本市场，正成为各种利益的“围猎场”。数日来比较一致的分析认为，在内地市场资金面极度宽松的情况下，股票供给却十分有限，加上监管手段滞后、监管存在盲区、市场机制不完善、媒体及投资者的非理性等因素，A股的泡沫不断被吹大。
更多的批评则指向证券监管部门，认为证券监管部门在主动降低市场风险时，对整个形势的判断出现了某些偏差，在缺乏统筹协调的背景下，盲目去杠杆和救市，仓促应对导致事与愿违，金融风险未能及时化解。
一位长期研究资本市场的人士说，当风险不断增加时，金融监管部门应果断出手，但当风险已经积聚的时候，则应采用更柔和的监管手段，而不是强行刺破泡沫，否则对市场的伤害很大，修复更加困难。
经历A股多年起伏的分析人士则提醒，这次中国内地“股灾”，对投资者是极为重要的风险教育课，大家必须清醒认知：没有一味只涨不跌的市场，严重背离基本面的股票迟早会大幅回调。
对监管者而言，市场人士认为，他们需要思考更多，并切实改进监管水平。
面对日趋复杂的证券市场，现有的监管理念显然跟不上市场的变化，第一次面对有杠杆的牛市更是准备不足;目前的监管格局，显然无法统观全局，对场外杠杆资金入市及破坏力准备不足，需要更有全局性的监管措施;所谓“国家牛市”的概念，以及由此带来的股票市场集体狂热，更是要不得也提不得。
这是A股市场经历第一次大规模的高杠杆危机，市场复杂性和严峻性，暴露了监管者的行动失当和全市场的价值混乱，改革刻不容缓
关键一周
从6月29日到7月3日，A股市场惊心动魄，其多空对决的惨烈程度足可载入中国资本市场及市场经济史册。
6月12日，上证指数创出本轮5178.19点高点，市场狂热和犹豫如影随行。6月13日，证监会宣布严查场外配资，像历次市场大跌都有触发点一样，这一政策成为压垮本轮中国内地股市狂热的最后一根稻草，连续暴跌随即出现，出乎亿万投资者和投资机构意料。
随后数日，股市剧烈震荡下跌，尤其是6月19日，A股超过2000只个股跌停，而在6月26日，上证指数更是重挫334点，下跌7.4%，收于4192.87点，深成指暴跌8.24%，创业板指数则暴跌8.9%，“股灾”由此一发不可收拾。
当天的暴跌令市场震惊，至此，连续几天的大跌和市场巨幅波动，让恐慌情绪开始酝酿。从6月15日开始到26日，9个交易日上证指数已经跌去近1000点，但这并不是此轮“股灾”的终点。
指数暴跌之下，投资者损失惨重。根据同花顺的数据统计，截至6月26日中午，沪深两市市值蒸发超3.3万亿元，近两周共蒸发12.1万亿元。根据此前一周投资者数量粗略计算，最近两周人均亏损近13.5万元，在中国内地证券市场25年历程上，这些数据均是空前的。
这一天的下跌，自然引起了证券监管部门的关注。6月26日晚间，正值上海陆家嘴金融论坛会议期间，中国证监会首度对A股大跌做出回应称，这是市场前期过快上涨的自发调整，是市场自身运行规律的结果。事后证明，这一表态错判了市场形势，打破了投资者残留的希望。
更实质的“救市”行动来自央行。6月27日，央行宣布即日起同时降息0.25个百分点，定向降准0.5个百分点。央行双降政策超出市场预期，有利于在情绪面上稳定市场信心。市场人士普遍认为，接下来的周一(6月29日)将会是被这些重大利好政策稳住的一个交易日，“股灾”或可到此为止。
但被认为极为关键扭转“股灾”的6月29日，反而成为关键的、惊心动魄的“股灾”扩大化的一周起点。
6月29日早市开盘，沪深A股指数再次深度下探，盘中击穿3900点，下跌接近8%，虽然尾盘有所回升，但全天上证指数下跌3.34%，创业板指数继续深跌7.9%。
央行罕见的双降利好未能阻止股市跌势，严重损伤了投资者信心，市场期待更大的利好政策。当晚，证监会连夜答记者问安抚市场情绪，认为回调过快对市场不利，宣布融资融券稳健，经得起回调检验，而证监会能看得到的场外配资规模也在可控范围。
同时，多年犹豫不前的养老金入市消息释放。养老基金进入股市的通道原则上打开，测算表明，未来可流入股市的资金理论值在1.05万亿元左右。
如此实质性利好，刺激了第二天(6月30日)股市少有的巨幅反弹，早盘上证指数一度跌200多点，随后在中央汇金公司百亿级资金巨量买入四大蓝筹ETF带动下，沪深各项股指回升，当天上证指数大涨5.5%，震幅高达10%，创业板指数震幅更是超过13%，亿万投资者情绪颇受鼓舞。
为了稳定市场，当天基金业协会组织13家知名的私募基金表态集体唱多，这也是绝无仅有的历史。大批上市公司也加入支持市场稳定的行列，大股东纷纷公告宣布增持公司股票。
可惜，这种明显看起来有组织的唱多，反而在其后几天形成了一种如临大敌的态势，更增加了市场恐慌心理，导致更多卖盘出现。
7月1日，沪深股市在横盘震荡之后，尾盘再次出现快速下跌，当天上证指数下跌5.23%，创业板指数下跌3.47%，震幅超过9%，市场恐慌情绪再度蔓延。
当晚，证监会连夜再发出三大利好：沪深交易所将自8月1日起将A股交易费下调三成;券商自主决定强制平仓线不再设六个月的强制还款;允许所有证券公司发行与转让证券公司短期公司债券，从而拓宽证券公司融资渠道。
即便如此，前期获利和去杠杆的资金仍组成了巨大的抛压盘。在有明显政府资金吸收大权重类金融和石油石化股筹码的情况下，沪深两市仍连续出现大幅下跌，到7月3日(周五)，经过两天分别下跌3.48%和5.77%之后，上证指数已经下跌到3700点以下，离本轮高点已相差1400点以上，“股灾”无可置疑，市场惊魂不定。
从7月1日开始，各种“阴谋论”也甚嚣尘上，尤其是借助微信等社交媒体平台广为流传。有人将下跌怪罪于前期喊出市场危险的理性之士，还有说法认为是外资蓄意砸盘，甚至有人喊出为国而战。在经历多年股市变动的投资界人士看来，中国内地股市被浮躁而混乱的恐慌情绪所笼罩，本就不多的理性声音被淹没在一片抱怨、悲观中，沪深股市走到了25年来新的危险时刻。
金融监管部门的重视程度由此提高，但相关应对举措亦引发争议和解读分歧。7月2日，证监会决定对跨市场操纵的行为组织专项核查，意图通过此举减缓股指期货市场的做空动能。同日，央行行长周小川表态，牢牢守住不发生系统性区域性金融风险的底线。这些重要表态，均被市场视为是监管部门为金融稳定的努力。
但连日来监管部门相关政策被市场无情教训，上述举措也未提振市场信心，7月3日沪深两市继续以暴跌收场。
在叫停多个做空股指期货账户后，7月3日晚证监会宣布，将减少IPO家数和将筹集资金，并要注资中国证券金融股份有限公司，从240亿元增资至1000亿元。QFII额度将从800亿美元调整至1500亿美元，意图引导海外资金入市。
期现联动
在很多市场人士看来，此轮“股灾”破坏性空前，因为沪深股市的多层次结构已非昔日可比，现货市场之外，期货市场震荡更令人担忧，这也被普遍认为是本轮“股灾”的重要诱因。
沪深A股的连日暴跌，引发了中国内地股市指数期货市场巨大的套保卖盘，由此形成了巨大的期现基差，备受市场关注，期货和现货市场形成了相互带动下跌的局面。这是此前沪深股市历次下跌所未出现的严峻局面。
7月1日，沪深股市期指尾盘出现大跳水，中证500期指全部跌停震惊市场，截至收盘，中证500期指全部跌停，沪深300期指大跌7.36%，上证50期指跌5.32%。
股指期货大幅跳水以及期现的贴水表现，引发了市场“外资在期指市场恶意做空”的传闻。中金所回应称，包括高盛在内的QFII、RQFII在股指期货中只能做套保交易，这些机构近期在股指期货市场的套保交易符合规则，没有所谓的大幅做空行为。
7月2日，证监会决定对跨市场操纵的行为组织专项核查，意图通过此举减缓股指期货市场的做空动能。
在最初的制度设计中，监管层希望股指期货发挥价值发现的重要功能，在极端市况下可以作为投资者的对冲工具，从其他市场的实践来看，若善加利用，股指期货作为一个整体，能有效避免个股在做多做空时流动性不足的问题。
可惜的是，由于配套制度并不完善，加上投资者并不成熟，股指期货未能在此次A股震荡中发挥其积极作用。
在本轮沪深股市快速上涨过程中，相当数量的公募基金扎堆创业板，一家基金公司多只基金集中持仓的现象明显，等到市场回调，公募基金面临赎回压力需要减仓时，却无法出货，于是纷纷选择了中证500期指进行对冲，从而引发连锁反应，加剧了股市下跌。
遇到大跌行情，在中小盘股无法卖出的情况下，中证500期货成为泄洪的通道。IC标的股票流动性差，无法卖空，大量跌停，造成投资者只能用期货来做套期保值避险。此外，IC承载的不仅是中证500的对冲需求，而且还承载了中小板、创业板的对冲压力，是这些小盘股释放风险的唯一出口。
7月3日，沪深股市期指高开后大幅下挫，带动现货市场继续深跌，盘中市场传闻中金所关闭了19个期指做空账户，市场出现反弹，但下午股指继续回调，当中小盘股纷纷跌停后，大盘蓝筹股下挫，上证综指下跌超过 6%。
北京一位中型券商衍生品负责人说，限制期指的做空机制，暴露出监管层对股市缺乏实质性把握，一旦期指无法对冲，只能卖股票，小股票卖不掉就卖大股票，结果造成从垃圾股到蓝筹股的全面下跌，当天市场的盘面已经反映出这个问题的严重性。
链式反应
沪深股市创立25年来，“股灾”并非首次出现，但这轮市场暴跌令监管层和投资者心惊胆战的一个重要区别是：“杠杆市”的正向和反向威力超乎想象。
投资者呼吁强烈的是，市场急跌首先冲击的就是杠杆资金，产生“暴跌-强平-再暴跌-更大规模平仓”的链式反应，且惯性巨大，难以刹车，这是沪深股市此前未出现的情况。
更令监管者和投资者胆寒的是，此轮股市上涨过程中，场外配资野蛮生长，尤以伞形配资和P2P配资最为盛行，由此带来的市场变数和监管挑战均是空前的。
申万宏源策略报告估算，场外配资规模存量约为1.7万亿-2万亿元左右，其中银行理财资金存量约为7000亿-8000亿元。但相关规模究竟有多大，迄今不见金融监管部门的权威数据披露，这也是令市场在下跌中惊疑不定的一个重要因素。
越来越多的事实暴露，令监管者和投资者大吸凉气：相比场内的融资融券杠杆最高1∶1的比例，场外信托公司的伞形配资裹挟着银行理财资金入市，杠杆可以达到1∶2甚至1∶3。而场外配资的审批快、高杠杆的特点，使得大量杠杆资金得以入市。
最近两年来风生水起的互联网金融，也在本轮股市上涨过程中起到了让人意外的作用。P2P平台并未如此前各方面所期待的成为金融和实体经济的新型连接体，而是在股市逐步上涨行情中成为信托夹层，更广泛的是单独为个体投资者配资。
作为影子配资的典型，这一模式在两年之内规模迅速膨胀。通过P2P平台配资，基本没有资金的门槛，通过平台申请账号，最快一天就可以完成配资，配资比例甚至高达1∶8，资金杠杆水平之高，即使是经过金融危机的华尔街也为之侧目，但监管层和投资者对此的真正认识颇为滞后。
在过去一年里，这些场外配资多通过设立平仓警示线和平仓线保证风控，在达到一定的下跌幅度后，配资公司有强行将投资者持有的股票卖出的权力。假设平仓线设置在110%，在1∶2.5的杠杆下，亏损21.4%才触及平仓。若杠杆达到1∶5，那么资金亏损8.3%就将触及平仓，而在1∶9的极端高杠杆比例下，出现少量亏损就触及平仓线。这样的高杠杆，很难承受住市场的波动。
米牛网联合创始人柳阳告诉《财经》记者，因为平仓账户数量的增加，每晚都要加班忙于平仓后的沟通工作。6月30日大跌当天，米牛网平了6%的账户，涉及资金8000万元左右。柳阳坦言，这种行情给其风控带来了巨大的压力。
据《财经》调查，6月19日暴跌之后，大量1∶5以上杠杆的配资盘爆仓被强平;在央行降息、降准前的一周，1∶4杠杆爆仓，甚至危及1∶3杠杆的投资者，这些连锁反应均是灾难性的。
调查表明，此轮沪深股市场外配资的加速入场大约发生在今年3月至5月份，正是沪深指数上涨最快速的时候，在指数高点配资入场的投资者，面对本次超过千点的暴跌，难逃被强行平仓的命运。
与场外配资大部分资金入市较晚不同，券商融资融券余额到6月市场调整前有2.27万亿元，其中超过一半余额发生在今年1月之前。
即便如此，这轮市场跌下来后，券商融资业务的平仓压力也开始不断增加，以1∶1的杠杆融资，130%的平仓线计算，只要标的价格下跌35%，就达到平仓线，在大盘自高点滑落过程中，目前许多个股跌幅已经超过35%，“股灾”呈现大面积之势。
国泰君安首席宏观分析师任泽平称，这就是杠杆市调整带来的连锁反应，“高杠杆的场外配资首先爆仓，带来多米诺骨牌效应。按照杠杆比例大小，从场外配资、伞形信托到两融依次下降。”
据其估算，截至今年7月初，在上证指数5000点左右建仓的场外配资已基本被清理，4500点建仓的大半已触及平仓线;如果市场继续调整，伞形信托和两融的配资风险将依次暴露。
北京一家券商两融业务负责人说，在6月29日市场暴跌后，两融业务的压力并不大，但随着市场继续下挫，公司已经规劝客户主动减仓，同时融资的平仓压力逐渐增大。
《财经》获悉，杠杆资金的平仓压力已经传导至机构投资者，公募基金赎回的压力逐渐增加。为了应对这种压力，在市场下挫中，不少机构投资者只能通过期指套期保值。
据中金所统计，6月15日至7月2日，证券公司、基金公司、保险机构、信托公司、QFII及RQFII等机构投资者，前期主要以套期保值为目的，卖持仓规模较大。这也是中证500股指期货主力合约IC1507不断出现较大做空盘的主要原因。
在这个过程中，一些与客户签订止损线的私募出现清盘或斩仓现象。7月3日，知名私募基金清水源旗下多只产品清盘，更多私募基金同样面临不小的赎回压力，投资者的结构出现裂变。
《财经》记者接触的多数投资分析师认为，如果市场再度持续下跌，各种被迫平仓会不断发生，产生更多的卖单，这种链式反应持续下去，后果就不堪设想：诸多投资者血本无归，而很多投资机构也会清盘，最后会危机券商和银行，引发系统性金融危机。
“配资是一个黑箱，没人能摸得清真实的规模，心里没底所以更为恐慌。”上海一名买方研究员对《财经》表示。
疯牛何来
面对“股灾”，反思无可回避。政策制定者最初期望的改革牛、慢牛，何以变为疯牛?
一些投资界人士提醒，从2014年开始，中国宏观经济的基本面只能用疲弱形容，2015年一季度GDP增长7%，而2006年至2007年那轮牛市时，中国经济保持两位数增长、企业盈利持续增长不可同日而语，这或许可以解释本轮牛市根基的先天不足。
不过，此轮牛市的资金面颇为充足。由于经济持续低迷，央行多次降准、降息，而信贷规模又不断放大，持续几年的货币投放让整个市场资金面大为宽松。
由于实体经济投资回报率很低，而房地产市场自2014年开始出现了明显的拐点，投资预期收益不在，诸多资金转而投向流动性更强的股市。
自2014年7月开始，沪深A股走出一段快速上涨的“疯牛”行情。从去年7月开始，上证指数从2000点开始持续上涨，到今年6月达到5178点，不到一年时间上涨近160%，沪深两市日交易额超过2万亿元，居全球股市之首。
尤其令人关注的是，今年深圳创业板指数更是暴涨274%。创业板诞生了不少翻了数倍的股票，同时一批重仓创业板的公募基金表现优异，行业排名靠前。
一方面，公募基金大举买入创业板推动了指数的涨幅;另一方面，创业板的快速上涨提升了基金的业绩排名，吸引更多的资金申购相关基金份额，形成“击鼓传花”式的循环。在此次回调前，创业板市场已经出现多只市盈率超过1000倍的股票。
火爆的股市行情带来赚钱效应，吸引了大批投资者蜂拥入市，证券登记公司公布的新开户数据不断刷新。在这个过程中，一些官方媒体事实上不断推波助澜，变相鼓动更多人投身股市，一时间各种论调流传：“三大驱动因素全面改善股市巨量快步上行”、“市场的蓬勃向上将进一步助推经济发展”、“高层频繁关注资本市场给了股民乐观预期”，这类对市场乐观的文章持续在今年3月至4月出现，尤其是当某些官方媒体发出“4000点是牛市新起点”的论断时，新一轮全民炒股热情已无可阻挡，“股灾”隐患也就此浮现。
在这种狂热中，全面炒股的情况再次出现：广场舞大妈谈论股票;不少大学生和中学生开户;甚至出现了全体村民炒股的炒股村;连某些饭店的厨师也关注股市开盘。
社交媒体的便利性更推动了各种利好内幕消息的广泛传播，一时间似乎人人都有内幕消息，到处是民间股神，很多所谓内幕消息，随即在上涨行情中被验证有效，这进一步助推了数以千万计的新股民入市热情。
市场人士注意到的另一个怪现象则是，近两年A股市场流行更名，变一个更时髦的名字就可能让股票大涨。一家主营业务已经空壳化的房地产公司多伦股份，在5月更名为带有互联网金融概念的“匹凸匹”之后，虽然其主业未做任何实质变化，且公司仍然亏损，但该公司在更名公告后连续六个涨停，市场人士只能感叹：疯了!
一度以主营高端餐饮而上市的湘鄂情，更是数次更名，最后变为中科云网这样带有高科技含义的时髦名字，也成为推动其股价大涨的重要因素。
随着沪深市场持续上涨，机构资金也不断壮大。据Wind资讯统计，2015年5月，通过新发行公募基金入市的资金约为2777.67亿元，较上月的2547.18亿元增加230.49亿元。
与2007年的那轮牛市不同，杠杆的引入成为这次市场暴涨的重要推动器，尤其是来自券商两融和伞型结构化信托的杠杆资金，使得超过六成的交易量来自个人投资者，这与最近几年机构投资者的发展壮大形成了新的反差，在市场分析人士看来，亦是“股灾”的隐患之一。
在证券监管之外，场外配资资金，绝大部分来自于银行，通过信托、P2P等渠道变相流入股市。这在一段时间里，事实上未成为证券监管的重点，待其规模做大时，已经难以控制。
多数分析人士认同，除了资金面支撑外，对改革的预期以及政府提出的“互联网+”、鼓励创业等概念，均为本轮堪称“疯牛”的上涨行情提供了某种依据，“互联网”、“3D”“机器人”，重组、增发等都被当做重要题材。同时，“改革牛”等新概念应运而生，“国家牛市”一度成为政策新词。
国泰君安首席经济学家林采宜认为，政府希望推动股市持续牛市，二级市场的高估值，也带动了一级市场中小企业融资，而国企改革和财政政策也需要牛市配合，市场的财富效应也是防通胀的药方。
与监管者和投资者所期望的慢牛不同，在亢奋情绪和不断涌入的资金推动下，本轮股市上涨迅速变得疯狂，股灾随即到来。
杠杆教训
自沪深股市1990年创立以来，这是A股第一次经历有较大规模的杠杆危机。市场的复杂性和严峻性，暴露出监管者和投资者的认知分歧、行动失当和价值混乱，股灾破坏极大，损失可谓惨重。
《财经》记者采访的多位投资界权威人士认为，回溯本轮股市的暴涨暴跌，证券监管部门一直试图推进资本市场相关改革，对杠杆资金的风险一直密切关注，但对整个市场所蕴含的系统性风险把握仍显欠缺，缺乏对极端情况有效的紧急处理预案。
据《财经》记者了解，5月28日沪指暴跌6.5%之后，证监会组织中信证券、申万宏源、银河证券、中信建投和中国证金公司摸底两融业务，并在随后的三周时间，每周听取市场机构的最新汇报。
据参会人士介绍，有机构测算，5月28日市场大跌之前，市场总浮盈在9000多亿元，显示经过充分换手后，主力资金已兑现大部分盈利，当天市场大跌后，市场总浮盈迅速下降至4300亿元左右，当时市场已较为脆弱，但两融业务的风险并不明显。
当时，证监会对于场外配资规模并不掌握，此后切断券商端口场外配资所引发的连锁反应是证监会始料未及的。
前述参会人士说，在市场高点时，主动刺破泡沫谈不上明智之举，而在市场已经出现崩盘迹象后，监管部门并未足够重视，也缺乏相应的应对措施和经验。尽管A股市场首次经历大规模杠杆资金的流入，但这一教训值得反思。
北京一家证券公司的高管称，对于去杠杆采取强烈监管措施引发风险后，证券监管部门转而鼓励券商加杠杆，这样的矛盾政策损害了监管的严肃性，引起更多混乱。
多年来中国金融业分业监管、缺乏统筹协调的某些弊端，也在本轮股市涨跌中再次显现。市场人士注意到，此次对杠杆资金的检查，证监会、银监会并没有共享信息，导致证监会对场外配资规模估计不足，对形势的研判出现较大偏差，在市场崩溃的过程中，至今没有关于场外配资信息的权威发布，进一步加剧了市场恐慌。
目前证券业界主流观点将此次市场暴跌归咎于杠杆资金的运用，在这些分析之外，一些更冷静的投资者开始关注：在供给端的行政控制，是否是这次股灾发生的另一个重要原因。
多位市场人士向《财经》记者表示，面对如此汹涌的资金流入，证监会仍然控制新股发行节奏并控制发行价格(发行市盈率不超过23倍)，造成创业板400多只股票遭到爆炒，新股上市后屡创涨停板纪录。
2015年上半年，沪深股市IPO总融资额1461亿元，与日均过万亿的成交额相比，根本无法满足市场需求。来自监管内部的声音称，监管部门在新股发行的问题上一直投鼠忌器，害怕增加新股供应会打压指数。
不过，在市场大涨之后，在试图降低杠杆的同时，又突然加大新股供应，一次性批准了28家企业的IPO，则直接刺破了泡沫。
几位不愿具名的研究者亦明确指出，面对这样一个极端疯狂的市场，某些官方媒体发出“4000点是牛市新起点”、机构研报频频鼓吹万点论、投资者的非理性行为都值得反思。
《财经》记者接触的各方面人士建言，当股市危机出现时，广开言路显得极为重要，在喧嚣和抱怨中，能够直陈问题所在的声音需要倾听，哪怕是监管部门出现了失当举措。而目前的市场氛围，言路并不足够通畅。
由此，一旦股市出现暴跌，参与各方均将希望寄托在监管部门身上，逼仄了监管操作空间，在救市过程中，一些强烈行政干预的措施亦有可能再次祭出，即使一时缓解下跌压力，也可能成为中国资本市场20多年改革的某种倒退。
多位证券市场权威人士提醒：面对疯牛之后的“股灾”，从监管者到投资者，都需要及时补课，以免重蹈履辙。麻烦在于，我们为此付出的代价，是否是中国经济和金融体系所能消化的?
本文将刊发于2015年7月6日出版的《财经》杂志
15交易日蒸发21万亿市值 878只个股跌幅超50%编辑本段回目录
文 | 《投资时报》研究员 黄凤清
谁也不知道，明天和意外哪个会先来。
狂欢还没来得及散尽，黑暗来得猝不及防。一时间血流成河，哀鸿遍野。这不是好莱坞灾难大片，这是过去三周的A股，一场过山车式的跌宕。
过去一年，上证指数高歌猛进，并于6月12日上摸5178点。谁曾想，第二个交易日，也就是6月15日，A股便开启接连暴跌的模式。虽然监管层密集推出多项救市措施，甚至祭出暂停IPO发行、央行[微博]为证金公司提供流动性支持等大招，但仍难以遏制住市场恐慌的情绪和下跌的步伐。截至7月6日，上证指数在15个交易日里跌去了26.91%，其中跌幅超过5%的交易日有4个。中小盘指数跌去33.08%，创业板指数跌幅高达36.05%。
覆巢之下安有完卵。6月15日至7月6日期间，两市共有2370只个股下跌，将其间停牌躲过一劫的个股剔除后，占比达到96%。跌幅超过50%的有878只，跌幅最大的10只个股分别为华鹏飞、全筑股份、京天利、全信股份(60.760, 5.52, 9.99%)、凯瑞德(13.38, 1.22, 10.03%)、博晖创新(34.500, 3.14, 10.01%)、广东甘化(10.76, 0.98, 10.02%)、禾盛新材(23.54, 0.00, 0.00%)、鸿博股份(14.58, 0.00, 0.00%)以及雪峰科技(17.67, 1.61, 10.02%)。
中小板和创业板无疑是此轮下跌的重灾区。而从行业板块来看，28个申万一级行业全线下跌，国防军工、商业贸易、计算机等行业跌幅居前。
备受市场追捧的次新股也未能幸免，但分化明显。今年以来上市的次新股有七成下跌，其中32只个股的股价已遭腰斩。
878只个股跌幅超50%
上一秒天堂，下一秒地狱。投资者还没从股指创反弹新高的喜悦中回过神来，市场便开始失速滑向深渊。从6月15日至7月6日，短短15个交易日，两市市值蒸发了近21万亿元。
在此期间，共有2469只个股处于交易状态，股价下跌的有2370只。有878只个股跌幅超过五成，占比接近36%。其中，下跌幅度在六成以上的个股有52只。
跌幅最大的是创业板公司华鹏飞，15个交易日走出11个跌停，累计跌去66.48%。自7月7日起，该公司因重大事项停牌。
其次是全筑股份，累计下跌65.89%。紧随其后的是京天利，同样为创业板公司。该公司因筹划股权转让事宜于6月4日停牌，其间因公司关联关系及相关事项未披露而遭证监会[微博]立案调查，6月23日复牌以来接连跌停，至7月6日累计跌幅为65.13%。
全信股份、凯瑞德分别居跌幅榜第四、五位，下跌幅度为64.45%、64.38%。跌幅前十位的个股还包括博晖创新、广东甘化、禾盛新材、鸿博股份及雪峰科技，下跌幅度均超过62.5%。这些个股前期均有着较大的涨幅，与去年末相比，大跌前股价少则翻倍，多则增长超过8倍。如华鹏飞股价在年初至6月12日期间上涨了839.09%，即使经过下跌后依然保持近215%的涨幅。全信股份前期涨幅为837.87%，雪峰科技前期涨幅也超过5倍。
在这场下跌中，中小板和创业板公司首当其冲，这与之前涨幅较大、估值较高不无关系。跌幅最大的50只个股中，中小板占了19席，创业板占了16席，二者合计占七成。而上市公司数量最多的主板只占了15席。跌幅最大的中小板个股是排在第五位的凯瑞德，累计下跌了64.38%，而其年初至大跌前一度上涨186%。
国防军工跌幅最深
在这样一个暴跌的市场里，没有一个板块能逃过厄运。28个申万一级行业全部下跌，按总市值加权平均计，有19个行业的跌幅超过三成。
跌幅最深的是国防军工板块，15个交易日跌去43.08%。该板块29只正常交易的个股中，跌幅超过四成的有24只，其中股价遭腰斩的有10只。下跌幅度最大的是中小板公司博云新材(11.74, 1.07, 10.03%)，累计跌幅为57.95%。其次是钢构工程(18.52, 1.68, 9.98%)，下跌54.95%。四川九洲(16.29, 0.00, 0.00%)、航新科技(58.810, 5.35, 10.01%)、亚星锚链(7.24, 0.00, 0.00%)、洪都航空(22.23, 2.02, 10.00%)、中航动力(34.29, 3.12, 10.01%)、光电股份(18.59, 1.69, 10.00%)、成发科技(37.64, 3.42, 9.99%)以及中航电子(22.90, 2.08, 9.99%)的跌幅也超过50%。
跌幅第二大的板块是商业贸易，累计下跌了40.74%。行业内81只个股中有32只跌幅超过五成，其中天音控股(10.89, 0.99, 10.00%)以及商业城(11.00, 1.00, 10.00%)这两只个股的跌幅更是在六成以上。
一度风头无两的计算机板块，则成为跌幅榜第三名。此前，在互联网+等概念的带动下，计算机类个股表现优异，从年初至6月12日，板块整体涨幅达201.19%，在所有板块中居首。然而，下跌以来的表现让人胆战心惊，累计跌幅达40.59%。板块内133只个股中，有5只进入跌幅榜前50位，京天利、超图软件(21.950, 0.00, 0.00%)、久其软件(32.45, 0.00, 0.00%)、三泰控股(24.58, 0.00, 0.00%)、捷顺科技(11.81, 0.00, 0.00%)以及华东电脑(37.70, 3.43, 10.01%)的跌幅均超过六成。
整体跌幅超过四成的板块还有通信，累计下跌40.06%。该板块多数成分股为中小板和创业板公司，其中恒信移动(30.710, 0.00, 0.00%)、邦讯技术(27.390, 0.00, 0.00%)跌幅均超过60%。
此外，有色金属、建筑材料、电气设备等板块跌幅也较大。在跌幅前50大的个股中，最多的是电气设备类股，该板块占了7个席位。
次新股走势分化
此前受到投资者追捧的次新股，走势则出现了分化。在今年以来上市且正常交易的184只次新股中，下跌的有129只，占比为七成，这一比例要好于A股整体情况。
6月以来上市的次新股全部取得正收益。在这轮下跌中，表现最好的次新股是6月12日上市的神思电子(51.920, 4.72, 10.00%)，累计上涨233.84%。上市于6月11日的信息发展(51.690, 4.70, 10.00%)表现也不俗，逆势上涨228.39%。多喜爱(39.36, 3.58, 10.01%)、宝钢包装(10.73, 0.98, 10.05%)、凤形股份(28.81, 2.62, 10.00%)、索菱股份(25.73, 2.34, 10.00%)以及新元科技(37.260, 3.39, 10.01%)的股价也在15个交易日里翻番。
冰火两重天。同为次新股，却有32只跌幅超过50%。全筑股份、全信股份、雪峰科技、康斯特(70.820, 6.44, 10.00%)以及山河药辅(56.410, 5.13, 10.00%)均跌去60%以上。其中，全筑股份上市于3月份，全信股份、康斯特上市于4月份，雪峰科技和山河药辅则均在5月15日上市。
即使是同一天上市的公司，走势也可能明显不同。如5月28日上市的迎驾贡酒(26.79, 2.44, 10.02%)，股价在6月15日冲高至53.34元这一高点后开始回落，之后不断走低，至7月6日累计下跌43.64%。而同一天上市的高伟达(73.510, 6.68, 10.00%)，股价虽然也有回撤，但其间依然累计上涨了62.23%。
A股惊魂半月 段子话股灾编辑本段回目录
从千股跌停，到千股停牌，再到千股涨停……中国股市近来经历了一轮可以载入史册的大震荡。
从今年6月至今，中国股市遭遇了一次罕有的股灾，同时也打响了一场惨烈的股市保卫战。
在这场战争中，有人在迷茫中惨烈牺牲，有人趁乱做空大赚一笔，有人苦苦坚守等待援军到来。
每个阶段，网络上都会有让人叫绝的段子出现，这些让人捧腹的幽默背后包含着股民的真金白银和眼泪。
有的时候自嘲也是一种麻醉，牺牲者认为自己解脱了；坚守者认为“侠之大者，为国接盘”；更有围观者，不花门票就看了一场用万亿资本解构人性的精彩大戏。
这部戏隐含的道理也可引用一个段子说明：“如果今天你不开心的话，我告诉你：39年前的今天，苹果联合创始人韦恩把他那份10%的股份以八百元卖给了乔布斯。今天，这部分股权价值580亿美元。 如果还想不开，我再告诉你，卖掉股票的韦恩还活着，而拥有巨大财富的乔布斯却走了。这就是人生，无所谓输赢”。
6月15日 5178.19点的遗言：神车变灵车
经典段子：上联：南车、北车、中车、车车满员 下联：补仓、加仓、满仓、仓仓套牢
“即日起，中国中车改名为中国南车，因为中国北车跌没了。”
有新闻称，2015年6月10日晚上，长沙，一个32岁的投资者从22层高楼跳下。网上有疑似他的遗言：愿赌服输，本金170万加融资四倍，全仓中车，没有埋怨谁，都怪我自己贪心；本想给家人一个安逸的生活，谁想输掉了所有。
中新网报道，事后，有媒体辟谣了这个新闻，但是中国中车带给股民的伤痛确实是真实的。于是，有人说，曾经的中国南车和中国北车合并后的中国中车，在这位先生那里，从“神车”变成了“灵车”。曾经一路红色涨停的神车，复牌以后，像一列绿油油的绿皮火车，市值蒸发了4000亿（人民币，下同）。
就在“股民买中车跳楼”新闻传出5天后，上证指数在6月15日站上5178.19的最高点。此后，中国中车今年入市犹如当年中石油，成了股市垮塌的最后信号。
6月26日 股灾日：刘翔，请尽快再婚
经典段子：2008年8月18日北京奥运会，刘翔因伤退赛，当天股市大跌5.3%，并且一个月内大跌20%；2014年9月他宣布结婚一个月后，股市就开始狂涨，从2300点涨到5178点。今年6月25日，刘翔离婚，股市继续大跌至8%。原来都是因为刘翔啊！股民强烈要求刘翔尽快宣布再次结婚。
“沪市！！沪市！！我是深市！！我方伤亡惨重！！几乎全军覆没！！你方损失如何？！”
“深市！！深市！！我是沪市！！我军已全部阵亡！！这是录音，不用回复！！”
“呼叫创业板！呼叫创业板！创业板听到请回答！创业板听到请回答！创业板还在吗？创业板还在吗？嘟嘟嘟嘟嘟嘟……”
……
上海一财网报道，在6月25日、26日连续两个交易日里，A股狂泻近600点。其中在26日当天，A股2339只股票交易，逾2000只跌停。
突如起来的暴跌瞬间击晕此前狂热的股民，没人知道发生了什么，有的只有“为什么自己没在5000点清仓的悔恨”。
对于这轮暴跌，业内认为与证监会开始整治场外配资活动有关。有报道称，此时场外配资规模有5000亿元左右，最高可以加到10倍杠杆，一个跌停就会爆仓。
6月28日 阴谋四起：满仓为国护过盘
经典段子：若干年以后，当我满头银发，坐在摇椅上看夕阳西下，旁边的小孙子问我：“爷爷，你这辈子干过什么轰轰烈烈的大事儿没？”我轻抚着小朋友的头，眼望前方，语气坚定地说到：“在公元2015年6月，爷爷我在抗击海外反华势力金融保卫战中，满仓为国护过盘。”
面对跌跌不休的行情，中国央行在6月28日罕见同时降息并定向降准，货币政策宽松力度之大超出预期。
上海观察者网报道，可是此后一天开盘的股市却没有给央行丝毫面子，沪指当天暴跌3.43%，让行家也看不懂股市。于是，各种做空阴谋论四起，让人看不清真相。有些人甚至说，做空中国股市的目的，在于扰乱中国经济发展进程、阻扰改革，称背后是坚定维护中国资产价值的力量与坚持做空中国资产价值的力量在博弈，差一点就甩出了“股市反党反华集团”的帽子了。
在这种观念的驱使下，股市似乎变成了一个政治表态场。
7月1日，中国股市有史以来第一次，王亚伟、莫泰山、但斌、江晖等13位私募大佬通过中国基金业协会网站集体发声，全面唱多抄底行情。
此后，中金所辟谣外资机构做空A股，汇金也开始斥资百亿抄底蓝筹ETF。
7月5日 王炸晃人：熬过熊市，死在救市
经典段子：开盘我以为是斗地主，结果发现打的是跑得快。
为什么老太监比小太监有钱，因为老太监“割”的早。
散户、机构盼星星盼月亮等来解放军，结果解放军给每人发了一套军装。
我一直想不明白：为什么我一个小小散户竟能左右整个股市？不管之前涨势多么疯狂，我一买入它必定下跌！哪怕已经已经破了30日支撑线，死叉叉了一次又一次，我一卖出它就上涨。我一空仓大盘疯涨，我一满仓大盘狂泻。手握百亿资金的庄家们竟死死盯着我手里这几万块钱不放。这到底是为啥？
本来准备清仓的，来个消息降息降准，我就留下来了，还满仓进，结果大跌套了；又准备清仓，又来一个消息社保入市，我定心持有，结果又大跌被深套；最后准备清仓，来了三大联手救市，最后等等，还是大跌，最后终于被套死。我终于明白，这哪是救市，这分明是怕我跑了啊……
其实想想，你这一辈子也够不容易的——“熬过了熊市，经历了牛市，最后却死在了救市”。
上个月赚钱，我吃什么狗吃什么，这个月赔钱，狗吃什么我吃什么。
5000点的时候买入中国银行和交通银行被套，3700点解套了。（暗指救市只救蓝筹，不救小票）
虽然证监会稳定股市举措不断加码，但是前几轮救市却陷入“只救蓝筹，牺牲小股”、“大盘涨、千股跌”的困局，以创业板为代表的中小股接连暴跌，让救市显现不出效果。
北京财新网报道，7月2日，21家证券公司决定出资1200亿元投资蓝筹股ETF，25家公募基金集体发声，称有条件、有能力、有信心维护资本市场稳定健康发展。
然而，频频发出救市信号，让很多本打算割肉的股民放弃出逃，结果千股齐跌让他们套得更深。7月3日，沪指更是暴跌近5.8%。股民信心几乎崩溃。
7月5日，中国证监会5日表示，央行通过多种形式给予中国证券金融股份有限公司流动性支持。此外，证监会决定暂停IPO，交易费过户费下调等措施一并推出。
“我的理解，人民银行以各种方式支持中国证券金融公司，相当于央行发了一张没有限额的信用卡。”经济学家马光远认为。
央行的支持被媒体认为是证监会的“核武器”，堪称斗地主中的“王炸”（两个王）。
但是，在经历过6日有蓝筹拉起的2%的涨势之后，股市又陷入跌势，彻底击溃股民信心，引发疯狂抛盘，踩踏死伤无数。
7月8日 停牌奇观：跌不起，躲得起
新闻？段子？世纪鼎利8日在互动平台向投资者表示，公司暂时找不到真实合理的停牌依据，又处于半年报窗口期不能增持，前期有减持，半年内又不能短线交易。公司无奈地回复称，“已哭晕在键盘上”。
持续三周而未有止境的空前大跌，正引发A股24年历史上的奇观：千股停牌避险。
和讯财经报道，7月8日，沪深两市有1320上市公司宣布停牌，占全部2802家上市公司的近一半。不少公司停牌原因很莫名，甚至很“奇葩”。
同济科技则乱中出错，该公司7日晚间发布因股价异动的停牌公告，称“本公司股票价格2015年7月2日、3日、6日连续三个交易日收盘价格涨幅偏离值累计达20%，根据规定，属于股票交易异常波动。”在当前市道中连涨三天？公司股票这么强？此后，公司不得不发布更正公告，称由于工作人员疏忽，将跌幅写成了涨幅，其他内容不变。涨跌不分，同济科技玩笑开大了。
面对这种荒唐的局面，深交所8日向上市公司提醒，称“非重大事项”尽量不要申请停牌。如申请必须说明停牌事由和停牌期限。
有上市公司高管透露，接到深交所电话，所有因员工持股、股权激励而停牌的，10日必须复牌。
7月9日 终极大招？枪杆子里出牛市
经典段子：解放军今天已经把敌军赶出村子了，乡亲们（停牌的股票）可以安心开门了。
从7月8日开始，证监会转变救市策略，表示要支持中小公司股票。并限制股东减持股票，要求之前减持过的股东继续增持。
此外，财政部、国资委、银监会、保监会、央行都表示支持股市平稳发展。
7月9日上午，公安部副部长孟庆丰带队到证监会，会同证监会排查近期恶意卖空股票与股指的线索，显示监管部门要出重拳打击违法违规行为的动作。
9日救市成效立显著。两市低开高走，一扫近期接连千股跌停的低迷状态，最终全线飘红，沪指大涨202点，站上3700点。两市上千只股票涨停，涨幅超过9%的个股有1283只，创业板全部涨停。不少网民惊呼，枪杆子里出牛市，公安部才是王炸。
信心一旦回来，挡都挡不住。
10日，沪深两市继续报复性反弹，满盘皆红，创业板盘中全部涨停。
图解：A股究竟是如何一步步被血洗编辑本段回目录
【导读】股灾其实分四个阶段 ，你知道吗？赶紧看图学习哈~~
