2010年投资展望编辑本段回目录
经济是否已经走出谷底，在 2010 年步入上升通道？展望下一年，又有哪些投资机会？三位投资专家为您作出深度分析
作者：周展宏
极具不确定性的 2009 年即将过去，无论是中国还是全球的资本市场都在 2009 年出现了“V 型”反转，上证综指从年初的 1,800 多点涨到了 3,000 多点，美国标准普尔指数也从今年最低的 667 点上涨到了 1,000 多点。那么，经济是否已经走出谷底，在 2010 年步入上升通道？展望下一年，又有哪些投资机会？带这些问题，《财富》（中文版）采访了三位投资专家。分别是里昂证券经济研究部主管斐思伟（Eric Fishwick），博时基金首席策略分析师、博时平衡配置基金经理杨锐和柏坊资产管理有限公司投资总监、基金经理谢柳毅。里昂证券是专注于亚太市场的投资银行，斐思伟对中国和全球经济有很多独到的研究和分析；杨锐是我们的老朋友，他所管理的博时平衡配置基金过去三年的业绩都表现出色，自 2006 年 6 月成立以来，累积投资回报达到 173%，今年以来（截止到 10 月 30 日）回报率达 45.7%。谢柳毅则来自一家专注于投资海外上市的中国公司的对冲基金，他管理的龙动力基金自 2006 年 9 月成立以来投资回报达到 162%，今年以来（截止到 10 月 15 日）则增长了 102.3%。
杨锐
博时基金首席
策略分析师、博时平衡配置基金经理
谢柳毅
柏坊资产管理
有限公司投资总监、基金经理
斐思伟
里昂证券经济
研究部主管
经济和资本市场
斐思伟：我担心的是，现在对全球市场定价持乐观态度的居多，尤其是美国和欧洲市场。这两个市场的乐观情绪会很大程度地影响到全球的投资者。但市场的定价并不是一种完美的定价，不会呈线性（趋势）恢复。
但是，亚洲和中国的情况不一样。中国的形势比较乐观，刺激政策也比较有效，经济逐渐回暖。另外，作为一个大的市场，中国也为亚洲其他国家的经济增长做出了很大的贡献，因此亚洲市场的恢复看上去是很有把握的。到 2010 年，整个亚洲尤其是中国的表现都会比较好，这会导致亚洲制造业的出口商的表现也会很好，中国买家能够真正与欧美买家争锋。
过去半年里，中国的出口贸易比其他亚洲国家有所落后。与韩国、台湾相比，这些国家和地区的出口贸易占其经济贸易的比重比较大，而中国出口占整个经济总产值的份额要小一些。中国的主要出口市场是美国、日本和欧洲，所以现在很多中国出口商都转为内销。韩国和台湾地区也有转向中国销售的趋势。这就是为什么过去半年以来中国进口的增长在加快。现在，中国已经成为最受欢迎的出口目的地，包括中国自己的制造商也这么认为。
对实物资产和股市，要分开来看。我认为，实物资产（如住宅）的价格会上涨，这主要是由于人们的工资在上涨，还有家庭对中国市场的信心有所回升。但股市的最高点已经过去了，之前中国的货币增长高过 GDP 增长，未来随对信贷的收紧，中国货币的增长会回落。
谢柳毅：今年市场大幅度反弹，是因为今年上半年大量的资金投放到了市场。其实，之前我们也预见到了这个情况。3 月份，在大家还犹豫的时候，我们就把空头都平仓了，坚决做多。在市场流动性的推动下，美股、港股、A 股都涨起来了，但中国的政府救助计划更快、更直接，所以 A 股走在了世界的前面。
说到市场的大趋势，应该还是会走好的。第一是投入了大量的资金，什么都涨了。资金的流动性推动了通货膨胀，通货膨胀会继续推动资产（商品、股票等等）上涨。通货膨胀来自两方面的因素：一个是资金投放导致的资金流动性增加，另一个是美元贬值推动纸币贬值的趋势。
经济最坏的时候已经过去，这在我们三四月份的研究报告里就体现出来了。当时，我们看到美国的二手房交易量、新房开工量上升，因此感到最坏的时候已经过去。我们觉得，房地产指标是最敏感的指标。从经济学角度看，大量的资金投放到市场，还是能起到应有的效果的。但经过这次经济危机，现在的金融市场想恢复到泡沫经济时代巅峰时期的需求量比较困难。不过，各种各样的需求都在恢复当中。另外，经济结构也有所改善。经济危机中，有的企业牺牲了，而存活下来的经受了危机的考验，现在可以获得更多的市场份额，获得比原来更好的经济效益。当然，这种情况对中国企业比较适用。有的企业因为政府的资助安然度过了危机期，有的则反而趁经济危机扩大了自己的市场份额。比如，我们有的企业在海外收购矿产资源，收购国外的龙头企业。从这个角度来看，中国企业在经济危机中是受益者。
杨锐：我先说说 2009 年的“V 型反转”。其实就是两点。第一，全球的流动性。2008 年之后，全球的央行都渐渐地把利率降到了零。中国表面上说实行适度宽松的货币政策，实际上回顾一下就会发现，这是史无前例的宽松。低利率造成了大量的流动性，这为指数的反弹创造了“子弹”。第二，投资者对未来经济复苏的预期。这种预期在股市得到了充分的体现。美国股市从 1 月到现在都在上涨，香港股市也是，而中国大陆股市从 1,600 涨到 3,200，基本涨了一倍，也是这么一个恢复的趋势。
至于 2010 年的市场，首先，货币政策的宽松性要弱于 2009 年。我们注意到，以色列、澳大利亚、印度和荷兰四国的央行都先后加了息，也就是说，世界的非主流外围经济体开始了离开宽松货币政策的转向。以色列的加息尤其要注意，因为其央行行长费舍尔（Stanley Fischer）并非等闲之辈，是美国主要大学宏观经济学教材的作者，当过世界银行和国际货币基金组织的高管，是个见过世面的重量级人物，因此以色列加息是个重要的信号。而且，即使是美国，也在谈从货币刺激政策的“退出”。其次，投资者对经济复苏的预期更接近于现实。毕竟 2008 年的金融危机是空前的，2009 年初大家又由极度恐慌变为比较乐观。有人说经济是“V 型”反转，我不这么认为。这是一个“L 型”走势，也就是说，市场复苏需要很长时间，因为各国政府，包括中国在内，对经济的刺激政策只能在短期内达到稳定大局的作用，并不能解决长期经济增长和发展的根本问题。
那么，未来中国经济和全球经济发展的问题是什么呢？我认为可以概括为“结束的开始，也是开始的结束”。
“结束的开始”，是指过往 30 年，发展中国家（特别是以中国为代表的高储蓄、低消费国家）和以美国为代表的高消费、低储蓄国家间的“G2”模式的结束。也可以说是全球经济从失衡走向下一个平衡。下一个平衡是什么，没人知道，但肯定跟现在不一样，是一个新的开始。美国主流经济学家、政治学家之所以提出这样的观点，是想把金融危机的一部分责任推卸给中国，这尽管有点强词夺理，但其实也有点道理。以往 30 年，中国靠的是血汗而不是智慧在挣钱。在发展的初期阶段可以这么做，而现在，中国政府也提出我们要结束以出口为导向的经济模式，向低劳动力和资本密集型转变，中国需要产业结构升级。
“开始的结束”是什么呢？在 2008、2009 年市场最混乱的时候，大家（以周小川行长和他的三篇文章为代表）都说要改革国际货币体系。发展中国家普遍认为，金融危机是由国际货币体系造成的，现行的国际货币体系中，美元占主导地位，并享有特权。它既是全球流通的货币，也是某个国家（美国）的主要货币。但是，这个国家同时面临财政和贸易两项赤字，而且美元的真实价值一直在下降，使得其他国家都跟受累。一个典型的例子就是，中国辛辛苦苦积攒的 2 万多亿外汇储备一下子贬值到只剩下一半。所以，这是一个很重要的问题。
在最危急的时候，保罗·克鲁格曼曾说，美元不会贬值，但美国经济稍微好一点，美元就会贬值。因为在混乱的时候，全世界可以开会商量说先稳住局势，平稳之后再讨论长远的问题。因此，当时其实已经开始了对全球货币体系、美元、美国经济、欧洲、中国的判断，开始之后结束，但现在又开始了，从这个意义上讲，全世界经济是在向一个新的未来发展。但国际货币体系不可能再回到极端的金本位形式上，金本位是抑制经济的扩张，有多少黄金办多少事，另外隐含通货紧缩的压力。另一个极端是纸币本位，估计也不可能了。周小川行长提出了特殊提款权、一揽子货币（既包括美元又包括欧元和其他货币）等说法。目前看来，未来货币体系可能处于金本位与纸币本位这两个极端之间（现在比较偏向以纸币为主导的体系），就是说包括纸币、黄金、白银，有的经济学家甚至提出加入铁都行，因为制铁比印一张纸要贵一点、麻烦一点嘛！未来可能要达到的是这种意义上的均衡。这就是我对未来的判断。
至于企业盈利，从统计数据上看今年是很低的。明年肯定是同比增长。但这个没有实际意义。实际意义在于可能会产生“新范式”，太平洋资产管理公司的首席投资官比尔·格罗斯（Bill Gross）今年提出了“新范式”的概念，即未来经济和未来的资本市场的新范式。他有三个核心观点：去杠杆化、去全球化和加强监管。结论是，未来经济会在低于过去 30 年的水平下发展，资本市场的估值也是低于过去 30 年的平均水平。比如，美国过去 30 年 GDP 平均增长率是 3%~4%，现在则低于 3% 。第二，我认为经济走势会是“L 型”，也就是说，我对未来的经济形势不是那么乐观。至于股市，还要考虑人的情绪和心理。在一年的时间长度上说，人的心理对股市的作用是很强的。中国股票市场明年会是一个“还好”的市场，绝对收益率不会大过今年，但中间会有一些很重要的行业或公司表现得很好。
通货膨胀
斐思伟：我觉得在 2010 年底可能会有比较明显的通货膨胀。现在的情况可一分为二：一方面，工业制成品从前是过剩的，所以制成品的价格还在下降，在中国也是如此；但是，那些还没有生产的产品已经呈现了通胀的趋势，像交通、食品价格都在上涨，人们对通胀的预期也在上涨，这些都是会导致通胀的因素。另外，国家的经济恢复以后，企业用人的增加也会导致工资上涨。从未来一年的绝对值来看，通胀还会比较低，但明年这个时候中国的通胀会上升（本次采访在 9 月中旬——编注），如果到 2011 年供需关系仍不能平衡的话，通胀还会加速。
谢柳毅：我觉得人们对通货膨胀的理解可能存在误区。中国的 CPI 没有包括房产、资源和商品，只不过包括了日用品和消费品。所以，在真正的需求出现之前，CPI 不会上涨，大家毕竟不愿意买太贵的日用品。而当算上房产和资源的价格——房价今年就上涨了很多——时，通货膨胀实际上已经发生了。我觉得，在考虑通胀时，要用全面的加权平均去衡量。日用品价格的上涨还是需要时间。在美国，人们需要还债、存钱、再消费；在民以食为天的中国，粮食的价格控制很严格，鲜有大幅度价格上调的情况。我个人的理解是，通货膨胀是广义上的，包括各个方面产品的价格上涨。今年，房价、汽油等等实际上涨了很多。
杨锐：大家现在都通过 CPI 指标来看通货膨胀。但 CPI 主要是传统的食品等日常消费，没包括资本和商品市场。比如，今年大宗商品和石油价格都涨了一倍，CPI 就没算。现在有人提出了一个新的指标，FPI（Financial Product Index），即金融产品价格指数。现在的家庭，传统的饮食消费等占的比例越来越小，越来越多的是理财、投资等。虽然永远找不到一个最科学的指标，但 FPI 比 CPI 更接近中国的真实通货膨胀情况。
金融危机对投资策略的影响
谢柳毅：金融危机对我们的冲击相当大。我觉得有两点要讲一讲。第一，金融危机对经济的危害程度超过了我们的估计。一开始，我们以为美国亏损的钱就那么一点，减去了就没事了，没想到连锁反应是那么巨大，蝴蝶效应太强了！第二，在这种危机中，我们学会了怎么保护自己，怎么生存。我们用空头对冲来保护自己。2008 年上半年的时候保护得不够，下半年就好一些了，在股市暴跌的情况下我们基金的净值还增长了一点。有一阵子，我们做的是净空头，一方面大量增加持有的现金，另一方面空头大于多头，这是原来从来没有做过的。
对我们来说，教训也主要是两点：第一，要对经济危机高度重视和高度敏感；第二，要学会保护自己，在危机中生存下来。我们是第一次经历这种危机，还能生存下来，实属不易。要知道，很多有经验的外国基金都没能生存下来，而今年我们还获得了 100% 的收益率。当然，净空头是有风险的，要把对冲、净空头和对市场形势的判断很好地结合在一起，结合不好会起到反作用。
杨锐：金融危机对我们的投资策略很有影响。以往的基金经理是以“自下而上”选公司为主。但最近三年来，大家发现“自下而上”挑股票隐含一个条件，就是整个企业经营的外部环境是处在一个相对稳定的状态下的。也就是说，以往 30 年，全球的货币制度处在一个相对稳定的环境下，通货膨胀相对稳定，利率没有达到什么极端的水平，汇率也没有大幅度的波动（除了少数的状况之外，比如东南亚金融危机）。因此，企业家在这种稳定的状况下对未来也有了比较稳定的预期，包括招聘、研发、投资等。但是，现在外部环境发生了特别大的变化，所以对企业的发展也有影响，具体表现在企业家们也开始关注宏观政策。彼得·林奇曾说过一句很绝对的话，即他每年只花 15 分钟考虑下一年的宏观经济情况，其他时间都花在调研公司上。但是，现在就不一样了。这是金融危机对我们的第一个影响。
其次，现在大家已经把从上到下看问题逐渐纳入自己挑选公司的过程中，也就是从上到下的投资方法现在逐渐引起了大家的重视。
再次，我觉得，关注宏观经济，在新的均衡形成之前可能一直都会很重要。
最后，在国内，关注宏观的方面对投资更加重要。巴菲特说过他选择股票的三条原则：第一，行业；第二，企业的管理层；第三，估值。对于第一条，我的理解是形势比人强。在中国，大部分企业所依赖的行业环境都由政府而不是市场决定，比如金融、能源、钢铁、电讯等，都是这样，只有消费、零售和高科技这样的行业是完全市场竞争的。
2010年的投资主题
谢柳毅：我觉得有两个主要的主题——通货膨胀和经济复苏。今年，经济最坏的时候已经过去了，下半年有一些数据在变好，但速度没有人们预期的快。至于这个复苏什么时候能加快，现在还不太清楚，我想今年不会实现，可能得等到明年。由于市场流动性和通货膨胀的原因，经济的增长需要一个过程。通货膨胀对资源价格的传导性影响是最大的，流动性则对房地产的推动是最快的，而传导到制造业，就需要一个过程了。
经济复苏的条件有二：第一，人们的需求有真正的增长，而不是受流动性推动的那种短暂性的增长。这需要一个时间积累的过程，包括利润。举个例子，比如美国人，他们要先偿还债务，之后还要存钱——积累财富，他们的消费观念现在改变了，所以等到他们存够钱再消费，消费需求爆发，需要一些时间。比如美国对房地产的需求反弹，就并不迅速。今年的股市，上半年是流动性推动，下半年是通货膨胀推动，到明年可能靠经济复苏这个主导力量来推动，这是我的猜测。我希望经济复苏推动股市。
除了通货膨胀和经济复苏，还有两个主题：经济新趋势下的行业和企业，如低碳经济、新能源等；与经济周期弱相关的行业和企业，比如医药、食品、高科技等。重点还是前两个主题，但它们不是完全割裂的，而是交织在一起，只是在不同时期有不同的侧重，像资源类企业在经济复苏和通货膨胀的情况下会受益。目前来看，资源类企业受益多些，而资源类包括房地产企业。
杨锐：我看好明年中国的资产管理行业和通货膨胀预期下的硬资产，也看好由中国的资产管理行业引发的高端产业，比如高端房地产和消费。
目前，中国经济转向以内需为主，而外部环境也逼我们必须转向内需。可是，内需从 90 年代初起到现在讨论了十几年，它的确在平稳增长，却没有太大的超越。究其原因，一是居民的收入在整个国民收入中所占的比例在下降，大部分的收入分配到了国家和企业的账户里。二是医疗卫生改革没有实质性的进展。中国老百姓存很多钱，是因为他们对未来消费的预期不是很明朗。三是教育成本太高。这些都抑制了消费。当然，这些在将来都会有改进，但这个改进是一个需要逐步推进的过程，并且需要很长时间。
这都是一些传统的想法。那么，到底有什么新的想法呢？今天（采访时间是 10 月 30 日——编注）是个重要的日子，创业板开市。它的重要意义就在于，以前中国经济 90% 都靠银行间接融资，另外 10% 则靠股票市场融资，因此资本市场对中国经济的贡献还很小。中国通过资本市场的发展能不能创造一些东西呢？比如，企业家创业的激情。原来上市的大多是国有大中型企业，现在中小板、创业板都有好多的民营企业。各行各业的一些人都通过资本市场实现了价值放大，比如演员黄晓明一下子就成了亿万富翁，这产生了很大的激励效应。你会发现，你隔壁的一个人因为做好了本职工作也得到了大家的承认。今天，创业板至少已经创造出 1,000 个千万富翁了吧？通过资本市场来带动消费，可能是一个新的角度。
再者，我们昨天也学习了尚福林主席（中国证监会主席）的讲话，未来资本市场要起到很大的作用，明年要在适当的时候推出股指期货。
最后想说的是，我们要审视未来。一方面，我们要关注实体经济和实体经济创造的财富。另外，更要关注货币经济创造的财富，特别是在现在这个比较动荡的时候。我并不同意某些关于货币经济的胡编乱造的书。但是，一个大国的崛起和衰落，国家实力的对比会通过货币表现出来，这是很重要的方面，比如现在人民币的升值。
大宗商品
斐思伟：我认为，在 2010 年，大宗商品价格还会继续波动，但 2010 年年底大宗商品的价格会比现在高。这不是一个线性增长，而是会上下波动。另外，中国若对信贷增长有所收紧的话，大宗商品的价格也会上涨，尤其是贵金属，比如金、银、铂金的价格会比较高。中国收紧信贷增长，虽然短期内大宗商品价格会下降，但长期来看，由于美元趋于疲软，贵金属价格反而还会上涨。明年，中国 GDP 增长率还是会处于高水平。当然，农产品和石油等产品的价格也会上涨，美元将持续走弱，而贵金属是对美元疲软的对冲措施，所以其价格会上涨得比较快。
谢柳毅：通货膨胀会推动大宗商品的价格上升。在通货膨胀的推动下，黄金的受益是最直接的，这是它与普通商品的最大区别。但是，如果是以经济复苏作为推动力的话，黄金（的价格）则可能会受害（价格下跌），因为这个时候资金都流动到需求量大的大宗商品那里去了，黄金就必然受到负面的影响，投资比例会下降。我们确实配置了很多黄金股，但也在时刻关注经济复苏的步伐。一旦美元贬值脚步放缓、经济复苏脚步加快的话，我们就会降低黄金股的配置，增加有色金属和大宗商品的配置。这需要相机决策。
杨锐：吉姆·罗杰斯在 2005 年出过一本书——《热门商品投资》，其中有一句话：“如果你的判断遭到大多数人的嘲笑，那么你离成功就很近了。”但现在关于大宗商品的看法是，有一部分人看好，有一部分人不看好，哪一方都没有遭到大多数人的嘲笑。可见，大宗商品这个东西比较复杂，其价格由三方面决定。第一，对大宗商品的真实需求，而这又是由经济的发展水平和经济增长所决定的。第二，大宗商品以美元标价，因而又与美元汇率有很大关系。
虽然今年石油价格由 30 美元涨到 80 美元，但 2008 年世界经济真的比 2009 年好那么多吗？显然不是。那么难道是美元贬值的问题？美元只比它价值最高的时候贬了 10%，可是反映在石油价格上却翻了一倍还多。所以，（我们）对大宗商品的看法真的比较复杂。实际上，决定大宗商品价格的因素里，有很大一部分是投机因素或者心理因素，这是第三点。
长期来看，我是看好大宗商品的，因为经济终究要慢慢恢复，但更重要的是大宗商品是硬资产，它们一定会比纸币好很多。
资产配置
谢柳毅：当股市上涨、经济复苏时，房地产受到的影响最直接。其次是股市。然后，才是其他的商品。如果明年经济复苏的话，配置股票应该是最直接、最快有收益的。房产的快速上涨已经过了，中国房产价格在现有基础上再翻一番的可能比较小，价格对一般老百姓来说已经接受不了了。房产价格是受资金流动性影响的，但流动性很难持续性地推动房地产价格上涨，持续性的推动终究还是来自真正的需求，所以不能指望房地产价格还像今年这样一直涨上去。
在经济复苏、通货膨胀、纸币贬值的情况下，其实拿住现金是比较笨的方法，尽管很多国内外投资者今年都这么做，但他们其实忽略了流动性推动通货膨胀这个因素。今年房产价格如此高涨，股票翻了一番，这时候拿现金显然不明智，现金其实已经贬值了。
我们认为，明年拿现金仍然不是最好的选择，还是寻找一些受益的企业去投资更好。道理很简单，你没有在泡沫经济最狂热的时候卖掉股票，可能在经济已经确认低迷的情况下卖掉股票拿现金，而现在股票价格已经在恢复，甚至涨到比你买的时候的价格还高，这个过程让你无形中已经损失了很多，如果你还是拿现金，表面看你的现金数没变，实际上价值已经变了很多。
总之，对于投资者，我觉得还是寻找一些受益的企业去投资更好。激进的投资者，试从过去一年来受益大的企业中获得大的收益，但这种大受益的企业波动比较大，投资者要具备一定的分析市场能力，也要有足够的资本去承受这种波动。对于稳健的投资者来说，还是选择投资一些非周期性的、长期角度看稳定增长的企业比较好，更安全。
人民币汇率
斐思伟：我认为现在中国的出口商压力很大，人民币升值的可能性很小。到 2010 年底，人民币相对欧元来说会升值，但对美元还是比较平稳的。
警惕黄金泡沫编辑本段回目录
黄金价格上涨到每盎司 1,000 美元以上，让投资者很兴奋。但基本面因素表明，金价即将下滑
作者：Scott Cendrowski
黄金带来的狂热无处不在。电视广告在疯狂尖叫：“把那些不值钱的东西卖了吧，金价要一飞冲天了！”今年，投资者向 SPDR 黄金信托（SPDR Gold Trust，GLD，99 美元）狂投了 120 亿美元以上，这是一只大型交易型开放式基金（exchange-traded fund， ETF）。Tocqueville 黄金基金（Tocqueville Gold Fund，TGLDX）的顶级基金经理约翰·哈撒韦（John Hathaway）作出了令人震惊的预言：黄金这种贵重金属的价格还将上涨到每盎司 5,000 美元以上。
但是，由于投资者的购买狂潮，经过近十年的持续上涨，金价已经达到了十年前的四倍，如今购买黄金仍然是明智的投资选择吗？简单的回答是：无论什么地方的金价长时间上涨，都会有几位市场观察家出来说，基本面因素表明，金价即将回落。而且，就算你担心政府全力挽救金融系统和推动经济复苏的举措会导致通货膨胀，也可以选择一些其他的对冲工具，它们比这种黄色的金属更适合投资。
从 2007 年经济初露衰败端倪开始，黄金价格发生了巨大波动。2008 年 3 月 14 日，就在贝尔斯登公司（Bear Stearns）被卖给摩根大通（J.P. Morgan）之前，金价首次超过 1,000 美元。随后，在去年 9 月，回落到 700 美元左右，然后在今年 11 月再次涨到 1,000 美元以上。看涨的人认为投资黄金仍有利可图：随国债迅速增加，结果必然是美元贬值和通货膨胀上升——二者都是金价上涨的传统标志。投资者吉姆·罗杰斯（Jim Rogers）在本世纪初曾预测商品价格将猛涨，他现在预期，黄金价格将超过经过通货膨胀调整的 1980 年峰值——2,312 美元。他说，“随牛市的出现，金价将进一步上涨，持续十年或更长时间。”过去，罗杰斯曾批评美联储（Federal Reserve）放任通货膨胀，他认为在面临金融压力的时候，黄金市场是最后的一个避风港。但是他认为，其他价格远远低于其历史最高值的交易品——如棉花和铅——也许能够提供更好的投资收益率，还能够抵御通货膨胀。
哈撒韦管理 Tocqueville 基金下属的 10 亿美元资金，他认为，由于几个原因，金价将大幅上涨。这些原因当中，包括通货膨胀率上升，以及一个非常奇妙的事实——以前曾经有两次，每盎司黄金的价格与道琼斯工业指数值非常接近：一次是 1933 年，金价为每盎司 32 美元，而道琼斯工业指数在当年 2 月份探底，仅为 50 点。还有一次是 1980 年，金价在那一年 1 月 21 日攀升至最高点，每盎司 850 美元，而当天道琼斯工业指数以 873 点收盘。Tocqueville 基金预测现在将发生类似的情况，金价将飙升至每盎司 5,000 到 10,000 美元（现在的道琼斯工业指数已在万点之上）。
这些预测都非常诱人。但是，如果你看看供需状况，就会觉得前景没有那么乐观了。总部位于蒙特利尔的黄金经纪商 Kitco 公司表示，从 2001 年的牛市出现开始，金矿开采者已经投入了超过 400 亿美元开发新矿。就像本世纪初能源价格上涨的时候石油巨头纷纷开始投资勘探新矿一样，新的金矿马上就能挖出金子来了。
经过了几年产量下降之后，随中国、俄罗斯和印度尼西亚的黄金产量上升，2009 年前六个月全世界金矿的产量提高了 7%。Kitco 公司预测，在 2014 年之前，新矿的开采将使每年的黄金供应量增加 450 吨，即 5%，这足以推动金价下降。
除此之外，1,000 美元的高价也导致了一些人抛售黄金。仅在 2009 年上半年，高昂的金价就吸引投资者抛出了 900 吨黄金首饰、古币和其他黄金制品。同时，根据贵金属研究集团 GFMS 提供的数字，在过去一年里，工业需求和饰品业的需求下降了 20%。Kitco 公司的分析师乔恩·纳德勒（Jon Nadler）说，创纪录的金价被“我这么长时间以来在市场上见到的最糟糕的基本面情况”包围。他怀疑最近的金价上涨是大型对冲基金和机构投资者顺势推动的。说到担心金融系统崩溃的问题，纳德勒说：“实际上去年金融系统就已经崩溃了——而且这正是推动金价上涨到 1,035 美元的因素之一——而这基本上已经是最糟糕的情形了。”
所以从短期来看，金价走势不容乐观。那么从长期看，黄金抵御通货膨胀的能力如何呢？资金管理者罗布·阿诺特（Rob Arnott）是 Research Affiliates 公司的董事长，有 430 亿美元的资产都是按照他的投资策略进行管理的。他相信，在未来两到三年，通货膨胀率将提高到 5% 以上，投资者应该用投资组合中四分之一到三分之一的资产来抵御通货膨胀。但是，他不是黄金的追捧者。他说，从长期来看，金价基本上是跟通货膨胀跑的，扣除税金之后，你就会亏损。“持有黄金作为核心投资是不明智的。”他说。
和罗杰斯一样，阿诺特也认为投资一般商品是更明智的选择。他推荐了iShares GSCI（GSG，30 美元），这是一只交易型开放式基金，追踪标准普尔期货指数。阿诺特还喜欢投资通货膨胀保值债券（Treasury Inflation-Protected Securities）、房地产投资信托基金（REITs）和新兴市场国家的债权。你可以通过新兴国家主权债券交易型开放式基金（Power Shares Emerging Market Sovereign Debt ETF，PCY，26 美元）购买新兴市场国家的债权。许多发展中国家都是商品生产国，所以如果美国的通货膨胀率上升，这些国家的货币就会升值，它们的国债产品也会升值。
译者：廉晓红
前途未卜
虽然经济已经不再继续衰落，但某些数字表明，复苏的势头非常微弱
4.17％
7 月份，房利美公司（Fannie Mae）发放的传统住房抵押贷款被严重拖欠的比例。2008 年这个比例为 1.45%。
6:1
7 月份美国找工作的人与空缺的职位之比，达到历史最高比例，数据来自美国劳工部（Labor Department）。
46.1
9 月份的芝加哥商品指数（Chicago Business Barometer），在 8 月份这个指数还是 50。该指数下降到 50 以下，意味区域制造活动开展放缓。
