动量投资是通过技术分析等数量手段发掘、确立上涨和下跌趋势来交易股票的投资风格，因此，动量投资也被人们称为风格动量现象它是现代人进行金融投资的一个重要手段。
风格动量现象编辑本段回目录
动量的风格就是指具有某类共同特征的股票的组合，投资者经常根据风格将资产归类于不同的类别，并且让自己的投资在这些风格间进进出出，这就会造成市场总是会出现某种具有。常见的风格有：价值，成长，大盘，小盘等。受欢迎的投资风格和不受欢迎的投资风格总是处于不断的变动，任何一种风格都不会是常胜将军，不会总是受到市场的追捧。如果一个投资者能够准确进行风格选时（styletiming）就能制造出显著的超额收益。
风格动量（stylemomentum）是指证券市场中的主流投资风格具有一定的持续*help性，即通过买入目前受市场追捧的、具有某种特征的股票（winners），卖空目前被市场抛弃的、具有另一种特征的股票（losers）而构造的风格动量组合具有异常收益。
风格动量是显著区别于与价格动量和行业动量的另外一种市场异象，价格动量是根据过往的股票价格表现来对股票进行分类，并排序确定最终的收益；行业动量则是通过对过往的行业表现来确定表现好的行业作为赢家，而将表现差的行业作为输家。因此，风格动量与价格动量、行业动量相比，主要的区别在于分类标准的客观性，风格分类很多时候缺乏客观标准，往往是投资者的划分心理账户的行为，而价格动量和行业动量都很容易通过一些客观的参数来进行判断。
近期中国A股市场的走势似乎印证了风格动量的一些特征：在自从“5.30”大跌以后，大盘价值股明显成为市场中最受欢迎的股票风格，而成长股、小盘股却被市场所持续冷落，而且这种现象从6月一直持续到了现在。
风格动量的成因编辑本段回目录
根据国外的研究经验表明，对于投资者而言，风格动量确能产生超额收益。那是什么原因产生风格动量效应呢？归结为两个原因。第一个原因是基金经理由于面临对基金流（fundflows）的竞争，有时不得不放弃他们的信念，极力迎合投资人的喜好，调整投资策略。而风格动量则是实现这种目的的一种风格轮动形式。国外的研究发现，由于投资者的压力，迫使基金经理改变他们的投资策略。有意思的是，一些基金甚至通过改变基金名称来迎合市场上受欢迎的投资风格，而名字的改变，实证结果表明的确能在一定程度上阻止负的基金流。
而另一个解释对于风格动量来说更加合理，受到欢迎的投资风格自身可能会影响资产收益的结构和动态。Barberis和Shleifer（2003）许多投资者都喜欢根据过往业绩来来交易股票组合并选择基金，他们往往都是追逐过去成功的风格，抛弃失败的风格。在风格周期上，国外的实证研究往往会出现中期动量和长期反转的特征。
风格动量的意义编辑本段回目录
从上面的风格动量成因分析可以看出，风格动量是一种与投资者行为紧密相关的市场异象，总所周知，人的行为决策偏差并非能在短期内改变，因此风格动量具有持续性，而并不会在短期内消失。因此，风格动量进行研究在组合管理和资产配置中具有相当积极和重要的作用。
虽然进行风格选时并非一件非常容易的事情，由于较高的换手率和交易费用很可能会吃掉风格轮动所能产生的超额收益。但如果能够从风格动量研究中发现风格轮动的一些显著特点，对于投资者和基金管理者来说依然具有积极的意义。例如，对于基金管理公司而言，可以通过设计相应产品（甚至只是更改基金名称）来迎合投资者的偏好，从而吸引到充足的现金流；对于基金投资者来说，通过风格动量决定如何有效的配置基金；而对于被动型资产管理者，如保险资金，社保基金，则可以采用风格动量来构建指数增强型的投资策略。
以下我们通过中国股票市场的实证对风格动量与反转进行研究，试图找到最优的风格动量与反转的策略。但必须指出的一点，无论哪种动量研究，包括风格动量研究也很可能只是根据过往信息进行数据挖掘得到的巧合结论，在样本外不能产生同样的效果。
投资方法编辑本段回目录
纯成长指数和纯价值指数之间没有任何重合的股票。这些指数没有因使用市值权重而造成的规模偏差。相反，股票按其相对的风格吸引力被赋予权重。因此，我们认为纯风格指数系列较为适合我们的实证研究，更能体现出指数的不同风格收益差。
我们的实证结果所选用的具体数据为——选择六个风格指数，它们分别是大盘价值（100纯价值），大盘成长（100纯成长），中盘价值（200纯价值），中盘成长（200纯成长），小盘价值（小盘纯成长），小盘成长（小盘纯价值）。
与反转策略的组合构建编辑本段回目录
为了避免牛市/熊市效应，对动量策略和反转策略的检验，我们采用了多头/空头的配置方法，而不是仅仅考虑多头组合的盈利情况。
动量交易策略
第一步：在构建投资组合的观察期间为j个月（j=1，3，6，12），计算每个指数的收益率；第二步：根据风格组合收益率从大到小进行排序，其中最高的一个(或者两个)风格组合被定义为赢者组合，最低的一个(或者两个)风格组合被定义为输者组合，通过买入赢者组合、卖空输者组合来构建多空头套利组合，并持有k个月；
第三步：持有期分别为1个月，3个月，6个月，12个月；
第四步：在持有期末，重复第二至第三步的操作。
反转交易策略
反转策略除了第二步外，构建相反的头寸，即买入输者指数，卖出赢者指数，并持有K个月，其余步骤均与动量交易策略相同。
因此，我们在下面的实证中，如果套利组合具有正的月均收益，则认为是风格动量，如果套利组合是负的月均收益，则认为是风格反转。同时，利用来对套利组合的收益进行t检验，如果t值统计显著我们认为存在相应的动量或者反转效应。
实证结果
按照上述策略，为了使得实证结果贴近实际投资绩效，所有股票的收益结果我们都采用了几何平均值。分别按照观测期J=1，3，6，12和持有期K=1，3，6，12构建了16个套利组合。分别测算了赢家组合，输家组合和套利组合的月均收益。
从上面的实证结果可以发现如下一些结论：
第一，风格动量效应不明显：所有套利组合中，仅有3个组合出现了风格动量效应，即观测期j和持有期k分别为（1，1），（1，6），（6，12），这三个组合中其中只有（1，1）统计显著性达到了1%。
第二，风格动量效应时间较短：实证结果表明只有在观测期为1月，买入并持有1个月的组合统计上1%水平上显著。而其余两个具有动量的效应的组合都只在5%水平上显著。
第三，中期风格反转迹象较为明显：在观测期为3个月的4个组合中，其中3个组合具有风格反转效应（套利组合收益为负，且统计显著），即观测风格动量3个月并分别持有前3个月表现最差的组合3个月，6个月和12个月均出现了显著的风格反转效应。
第四，长期风格动量与反转效应均不明显：观测期为6个月和12个月时，8个投资组合中仅有1个组合出现了较为显著的风格动量，中国市场并未出现长期的风格动量或者反转效应，这与国外已有的实证结果——“中期动量，长期反转”差异较大。
研究的几点启示编辑本段回目录
我们这三篇报告对利用相应的风格指数在中国进行风格投资进行了一个由浅到深的研究，覆盖了以下一些方面：风格投资潜在收益，风格轮动及风格选时，风格动量与反转。从这三份报告的写作与研究，也使我们也进一步认识到风格投资对机构投资者的意义与作用。
以下是我们对中国股市风格投资实证结果的简单归纳与总结，我们认为这些关键点对于基金经理构建投资组合，进行组合管理具有积极的意义：
1.积极的风格管理能创造出超额收益：（1）如果一个投资者能够准确进行风格选时（styletiming）就能制造出显著超额的收益；（2）进行大盘/小盘风格选时潜在获利能力强于价值/成长；（3）对大盘/小盘轮动的选时频率可以频繁进行，一年内可以多次进行，但价值/成长轮动频繁转换的意义不大，适合进行年度或者更长时间周期的选时及轮动。
2.建立风格选时的量化投资模型，操作难度较大：虽然通过运用了先进的支持向量机（SVM）方法进行风格选时的预测，结果依然差强人意。预测精度与国外同类模型的输出相比，仍然较差。主要原因：第一，中国股市与宏观经济指标的关联性差；第二，数据来源受限，无法得到一些风格指数的成份数据。
3.风格动量效应不明显，持续时间较短：如果要进行积极的风格动量投资应当加强对前1个月的受欢迎投资风格进行重点观测，即增强配置前1个月受欢迎风格的股票，降低配置不受欢迎风格类股票能够显著提高组合的投资收益。
4.中期风格反转效应较明显：3个月的风格效应容易出现反转，即密切观测3个月为一个周期的风格动量具有比较强的现实意义，如果对于一个积极风格管理者不妨以3个月为周期进行风格反转操作，建议持有期在3个月以上。
5.积极风格管理的适用对象中短期投资者：由于长期的风格收益差及风格动量并不十分明显，因此，主动风格轮动策略适用于积极的中短期投资者，对于长期投资者来说，构建风格中性的投资组合或许是最佳的选择（风格中性：指投资组合不偏向某一种特定投资风格，平衡配置各种风格的股票）。
6.国内目前运用的主动风格管理轮动的瓶颈：（1）缺乏较为成熟的风格类指数产品，国外的风格指数已经非常成熟，并且由不同的指数公司提供，而国内仅仅只有中信标普的风格指数较为全面；（2）缺乏基于风格指数的衍生品，这类产品在国外已经兴起并发展，基于现货组合进行积极的风格管理成本较高，而如果能够运用衍生品，例如基于风格指数的期货、期权以及互换均可以在成本较低的情况下，改变现有组合的风格倾向（styletilts），实现对组合投资风格的积极管理；（3）对股票如何进行风格分类存在分歧，目前中国市场按照一味按照国外的P/B，MarketCap等标准来划分投资风格显然不够好，可能需要开发基于人工智能的其他的分类标准与方法。这也是我们将在后续风格研究的课题之一。
从国内外来看，对于风格投资的研究仍然才刚刚起步，这一课题在国外也属于较新的研究范畴，因此，其中不少的领域仍然是陌生而富有挑战性的，需要做进一步的探索。我们在继续关注国外最新研究成果的基础上，将进一步对中国股票市场的运用进行研究，并将对风格分类和风格倾向组合进行研究，希望能够对投资者的组合构建和有效管理，以及产品开发提供一些参考性意见。
常见的投资方法编辑本段回目录
这动量派投资人的投资方法说起来可谓五花八门，但其核心的要点就是追逐潮流，寻找投机机会，下面列出一些动量投机人常用的策略：
１ 买高卖高：这是动量投机人最常用的投资策略，特别是在上涨的牛市市场过程中，买高卖高是动量投机人的天堂，回想２０００年前的美好岁月中，根本不需要什么投资理论与方法，只要有勇气，冲着每天最活跃的股票名单大胆去炒，就会是投资天才。
２ 分档操作：通常是许多炒股投机人使用的方法，有的人喜欢一次买入后，分档获利卖出，也有的人喜欢分档次买入，然后分档次卖出，或者分档买入，一次获利卖出。
３ 卖空股票（Ｓｅｌｌ ｓｈｏｒｔ）：对于有进取心的投机人来说，决不会甘心于只在上涨市场赚钱，下跌的熊市和下跌的股票也可以获利，那就是你如果很有把握市场和股票会下跌的话，你可以事先卖空股票，等股票下跌之后，再低价格买进来补空后获取利润，当然假如股票没有如你所愿，不跌反升，那就惨了。卖空股票是华尔街上的常见行为，一般常见的股票中，每天总有相当比例被卖空，而且对卖空量的研究还可以作为了解市场动向的指标。
４ 自上而下的选股票方式：动量派投资人选择股票时通常采用自上而下的选股票方法，上涨率最高的股票是他们的最爱，加上交易量大就更好了。
５ 捕捉消息：每天及时捕捉消息是动量派机人特别热衷的功课，下面的一些消息对市场投机人来说非常重要：公司兼并：通常兼并方会付被兼并方高于市场一定百分比的价格，因而被兼并方的股票会较大幅度上涨，一般要高达２５％左右。而兼并方的股票大部分时间会下跌，当然也有同时上涨和下跌的情况发生。ＦＤＡ药物准入市场消息：对于药物和医疗器件公司来说，获ＦＤＡ批准的消息通常会对股票价格有很大的影响。公司人事变动和新产品以及政治和经济等等许多消息都可能会对市场股价产生影响。
６ 短期交易（Ｄａｙ Ｔｒａｄｅｒ）：前几年股票市场火爆时，有的人专门靠每天进出市场交易而生存，这就是所谓的短期当日交易人（Ｄａｙ Ｔｒａｄｅｒ）。
７ 世界新兴市场：对于动量派投机人来说，范围不会只限于一个国家的市场，世界新兴市场通常是他们感兴趣的对象。
８ 操作股票期权（Ｏｐｔｉｏｎ）：如果对通常的买卖股票或者卖空股票还嫌投机速度不快的话，操作股票期权就可以满足你的欲望，它可以使你赚钱或亏钱的速度大大加快，使本来需要几年资本积类或亏本的过程在几个月或几天甚至更短就可以完成。
9.下跌的征兆大市在运行过程中,常有许多特征表示下跌即将开始。作为短线操作，应争取在下跌启动前卖出。
10.上涨的征兆在实践中，无论上涨还是下跌都是极快的，一旦出现突破征兆应提前杀入（或杀出），等突破发生后往往已经来不及了。
11.全天强弱的判断换言之，我们在前面所提到的涨跌预兆均可以应用到对于较长时间走势的判断，所不同者只是要把起点与终点进行放大。把握了这种分析技巧，则甚至可以对日线、周线进行分析了。
12.巧用四重魔日时刻（Ｑｕａｄｒｕｐｌｅ－ｗｉｔｃｈｉｎｇ Ｄａｔｅ）：所谓四重魔日时刻（Ｑｕａｄｒｕｐｌｅ－ｗｉｔｃｈｉｎｇ Ｄａｔｅ），是指由于衍生证券市场的出现而对股票市场产生影响的特定日子，一年之中有特定的四天，四种衍生证券在那天里同时到期，具体来说，就是３月，６月，９月和１２月中的第３个周５，即为四重魔日（Ｑｕａｄｒｕｐｌｅ－ｗｉｔｃｈｉｎｇ Ｄａｔｅ）。
为什么动量投机人应当关注那４个魔日？为什么会有那样４个魔日？这我们还是要从衍生证券（ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ）说起。衍生证券（ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ）是一种特殊的有价证券，它有公开的市场价格和交易市场，它由基础证券派生而来，因而叫衍生证券（ｄｅｒｉｖａｔｉｖｅｓ），它和基础证券的主要不同是它有到期日期，价格的高低主要取决于基础证券的价格和到期期间的长短。上面提到的股票期权就是一种衍生证券。
所谓四重魔日时刻（Ｑｕａｄｒｕｐｌｅ－ｗｉｔｃｈｉｎｇ Ｄａｔｅ）就是股票指数期货（Ｉｎｄｅｘ Ｆｕｔｕｒｅｓ），股票指数期权（Ｉｎｄｅｘ Ｏｐｔｉｏｎｓ），股票期权（Ｓｔｏｃｋ Ｏｐｔｉｏｎｓ），股票指数期货期权（Ｉｎｄｅｘ－Ｆｕｔｕｒｅ Ｏｐｔｉｏｎｓ）四种衍生证券同一天到期的日子。这四种衍生证券既和基础股票密切相关，又互相之间相互关联，因而对股票市场产生影响，更为重要的是，这四种衍生证券受市场投资人行为的影响，在好多时候价格背离而分道扬镳，但在到期时又要四教规一，这样就形成了到期时刻的四重魔日时刻，在那时刻，怀有不同目标和鬼胎的四路持有不同衍生证券的投机人都必然要现身于同一场地作最后的交锋和争夺战，三教九流，正宗野路，大大小小的各路人马鏖战在一起，他们的激战又引起了持有基础股票人的情绪骚动，有的也耐不住性子投入了战斗，使得基础股票市场变得诡秘万分，反过来又影响了衍生证券市场，真个是群魔乱舞，到那天４时一到，顿时嘎然而止。有经验的动量派投机人会巧妙地利用这衍生证券市场和四重魔日时刻而获利。
注意事项编辑本段回目录
投资股票市场前，记住下面的流行的名言可能很有帮助：在股票市场上每一笔交易的背后，都同时有一个买者和一位卖者，而这两人都认为自己是做出正确决定的明智的投资人。这动量投资人是在投机市场，赌博的成分非常大，在决定采取动量投资法之前，一定要做好充分准备。不入虎穴，那得虎子，但入了虎穴，就能得吗？动量投机人，虽然可以登入暴富的天堂，但更多的是跌入地狱。对动量投机人，可能很难找出万全齐美的良策，下面的几点可作为参考：
⒈作风险评价，做最坏打算，可能是动量投资人首先要做的，除去要考虑本次交易的风险以外，一定要考虑假如本次交易失败后，可能的财务后果，有办法应对才行，不然的话，就不要冒这样的风险。
⒉作好家庭成员的思想工作：光交易人本身做好思想准备还不够，动量投资人在投机之前，还一定要让家庭成员也有思想准备，不然的话，会有很大的麻烦。
⒊避免过度交易：如果上面的两条都准备好了的话，那么在技术上最重要的就是要避免过度交易了。这过度交易的事情也是最容易忽视的了。我们举下面的例子来说明这个问题。假如有一个投资人做５次投资交易的话，有４次能赚１００％，而另１次会完全把本亏掉，即负１００％，平均来说，这样的投资水平按说这应当是很高的水平了，但如果过度交易的话，还是会很危险的，假如现在只有１万美元本金，每次交易投资人都把全部本钱投入，交易顺序如下：
第一次，赚１００％，投入１万美元，变为２万美元；
第二次，亏１００％，投入２万美元，变为０美元；
第三次，赚１００％，
第四次，赚 １００％，
第五次，赚１００％。
但问题是投资人已经在第二次交易中亏得一败涂地，尽管第三，四，五次交易都会赚钱，但投资人已经无力回天了。当然上面举的是第二次交易亏本的例子，其实在第几次亏道理都是一样的，只要有亏的可能性存在，把全部本金冒险去赌博一把就是过度交易，决不可取。
在上面的例子中，假如投资人把１万美元本金按五次交易，四次赚１００％，一次亏１０
０％，平均下来还会总赚３００％。
⒋坚持理性，避免情绪化，战胜市场前先战胜自己。
结束语编辑本段回目录
动量投资很容易被人们理解成追涨杀跌，表面上确实如此。动量投资者认为一种趋势一旦确立就会继续存在一段时间，因此会越涨越买，越跌越卖（空），追逐于热门股票。他们的交易行为基于这样的信念，既，这要这是一直热门股，就会有越来越多的人买入，进而不断推高价格。不像根据基本面选股的投资者，动量投资者非常关注买入和卖出时机。动量投资表面上很简单，但纯粹的动量投资者并不多，因为能够不断确定趋势并非易事，而且风险很大，仍需结合一些基本面因素。同样，一些通过基本面选股的投资者也非常关注趋势，利用趋势的形成获利。只有灵活的投资者才可以做到顺势而为，将投资回报做到最大化。
本文旨在研究中国股票市场中动量现象中的风格动量效应，即某类投资风格受欢迎在某一个时间段内具有持续性和连续性（譬如，价值投资和成长型投资两种风格、或者大盘股和小盘股这两种风格总是轮流受到市场追捧）。我们试图发现风格周期（stylecycle）的一些潜在运行规律与特征，并建立相关的数量化投资策略。
参考资料编辑本段回目录
1.http://www.lunwentianxia.com/lwkey_new_180439/
2.http://www.sinoss.net/portal/webgate/CmdJournalViewAbstract?articleid=901
3.http://all.zcom.com/mag2/shehuikexue/jingji/29193/200410/13117766/
