美国创投基金在中国编辑本段回目录
在很多企业家眼里, 风险投资和私募基金就是” 有钱人”, 每个基金似乎都没什么太大的区别。但在我们的眼里，每个基金都是不同的，有自己独特的兴趣点，投资规模，投资偏好以及投资流程。从几乎每周都能听到新的基金成立的消息这个事实，我们应该不难判断出基金之间的竞争是十分激烈的。但是，有长远目光的基金都有自己清楚的战略定位，Differentiation差异化，以及核心竞争优势。
为了避免不必要的麻烦，这里声明本文仅代表个人观点，所有所引用信息都是公开材料整理所得，不保证信息准确性。
让我们来首先看看美国的基金，Blackstone, KKR, Carlyle 在美国的投资风格是大金额的Buyout deal，但在中国风格略有不同。
以Carlyle 为例，截止今年一月份Carlyle 宣布在北京成立人民币基金的消息时，Carlyle已经在中国投资了25亿美金。如果从Carlyle以前投资的项目看，多数还是金额比较小，占股份在20%以内的Growth Capital 模式。不过太平洋百货，中国太保以及去年做的自然美就是Carlyle 典型的buyout投资。 相对Carlyle比较早进入中国而言，Blackstone和KKR的步伐略微慢了一点，而且仍旧主要是非常大金额的投资。最近黑石联合其他投资机构6亿美元投资寿光农产品物流园可以看出这种大手笔的风格。
另一类美国的基金是活跃在硅谷的风险投资基金，比如说sequoia, DFJ. 这些基金主要是以投高科技为主。比如说Sequoia投资了google, youtube, Paypal, 这些公司在最开始的时候就是一个概念，但是这些风险投资愿意冒很大的风险去投资这种没有利润，甚至是没有销售的公司。在中国，他们的投资策略略为不同，但是仍旧是以早期项目为主，例如sequoia投资点评网，奇虎网，DFJ投资百度和空中网。这些基金通常对高科技行业有深刻的理解，在这个领域有非常大的竞争优势。
还有一类基金就是投资比较成熟项目的，典型的Growth Capital 模式。这类基金对行业没有特殊的偏好，投资规模在1000万美金到5000万美金，通常投资成熟企业，并占10%-30%的股份。”Pre-IPO” 项目的定义在私募和风投行业比较混乱，不过我倾向于把这类投资项目叫做”Pre-IPO”项目，因为投资人通常在投资的时候已经把IPO的大概时间表考虑进去，通常为2到3年，最长为4年。
总体来说，在中国活跃的基金有呈现两头少，中间多的模式。也就是目前做buyout和真正意义上的风险投资的少，投资较成熟企业的多。原因比较容易理解，如果要能投资比较大的buyout项目，不仅基金的规模要超大才能投资这样的项目，而且交易的复杂性也不是一般基金有能力处理的。最近我听到一句话，叫”风险投资PE化”，我觉得这能说明中国真正做风险投资的还是比较少的。美国的风险投资可以允许投10个项目只有一个成功，但是在中国恐怕没人愿意冒这种风险。
既然那么多基金都挤在”Pre-IPO” 的项目上，那么如何来说服企业家来接受自己的投资呢？最有效的手段当然是出个高价，给出最好的估值，但这样显然不是个好的策略。为了提高自己的竞争优势，各个基金都会尽量突出自己的特点，比如说有的基金对某个行业有深刻理解，有的基金和证监会和投资银行有好的关系，有的基金善于帮助企业做兼并重组等等。
大家认为可以一夜暴富的私募行业, 如果基金没有核心的竞争力和战略眼光, 也将面临被淘汰的危险。
美国风险投资在中国成功率低编辑本段回目录
在2001年中国金融国际论坛上，加恒国际投资顾问公司总经理姚文雄说，美国风险投资进入中国造势很久，媒体也做了很多宣传，但真正的情况并不乐观。
姚文雄说，这种不乐观主要表现在三方面：
第一，总量仍比较小。1998年以来，美国在中国的风险投资逐年递增，但总量很小。在引进风险投资上有大量的协议，但真正到位的不多，许多风险投资者都在观风向，在等待，等待WTO，还等待中国市场的进一步规范。
第二，美国风险投资在中国的成功率比较低。很现实的例子就是“中华创业网”的匆匆结束。总体来说，大家做的大部分事情就是培育市场，实质进展不大。相反中国的很多风险投资企业尽管不规范，但由于了解本土情况，反而做得比较成功。
第三美国风险投资在中国仍主要选择成熟阶段的产业。如加恒公司在四川的企业大概签了2亿人民币的项目，主要做二期的更新改造，这样风险投资的意义就不大了。同时，公司指示对高新技术产业一定要非常慎重，轻易不做。在做法上也主要以合资为主，合资上又以中资为主。
究其原因，姚文雄认为主要有以下几点：
一是目前中国的很多地方还不具备风险投资的环境，这在电子商务方面表现最为明显。在中国，政府不是独立的法人，找不到一个真正负责的人，最后如果出现问题，很难打官司。同时，国内很多省市在吸引投资时承诺了很多优惠政策，但当资金到位后政策又很难落实。所以导致不敢投资。
二是缺乏规范的公司治理结构。国有企业一股独大出现很多弊端，如对CEO经理的评估以及对他的退出都没法得到真正实施，没有几个真正有效的董事会，没有一个有效的董事会工作制度。
三是政府把基础设施建设这一大块拿来给美国风险投资家，而这恰恰是美国风险投资家最为忌讳的。因为法制不健全，如中国人民银行还没有一个关于公司治理结构规范化的明文规定，这导致打官司难，风险大大增加。
四是没有有效的退出限制，无法实现风险投资的价值。
姚文雄说，由于IT泡沫和美国经济低迷的影响，美国风险投资增长开始走缓。1999年美国风险资本达595亿，增长率是174%，2000年只有120亿，增长率大减，2001年增速会更慢。这对亚洲国家是很好的消息，5月底美国风险投资者来到中国，说明他们在为投资找出路。希望中国政府尽快改善风险投资的软硬环境，让风险投资者受益。
美国在中国的风险投资超过印度编辑本段回目录
当杨可为的Analogix Semiconductor Inc.在北京开设办事处时，在一栋高楼里租下的一个狭促的套间里被他塞进了10多名员工，杨可为的投资人之一称之为“中国的车库”，是当年在硅谷孕育了惠普(Hewlett-Packard)等大公司的美国家庭车库的亚洲版。
这些天来，这种忙碌的中国车库越来越多了。与那些生产廉价电视机或T恤衫的工厂不同，Analogix这样的公司目标是开发技术创新产品，这些产品正吸引着外国风险投资商的视线和钱袋。
美国金融界人士指出，中国对高科技产品和先进技术设备的巨大需求实在不容忽视，特别是在电信、半导体设计等领域出现了真正的创新技术，而不只是对西方产品的模仿。
据美国风险资本协会(National Venture Capital Association)的统计数字，2004年，美国风险资本在中国达成了43宗交易，交易数是10年来的最高水平，并且超过了高科技实力众所周知的印度(2004年有24宗交易)。
去年，美国在中国的风险投资额为5.57亿美元，少于前一年的7.25亿美元，但据北京清科信息咨询有限公司(Zero2IPO Ltd.)的数字，去年，中国吸引的风险投资总额达到了12.7亿美元，较前一年增长了28%。
Doll Capital与中国的联想投资公司(Legend Capital)已建立了投资合作；7月中旬，硅谷的Accel Partners和国际数据集团(International Data Group)宣布新成立一家规模2.5亿美元的成长基金，在中国从事投资事业。到目前，几乎没有风险投资商认为人民币升值会抑制外资对中国风险投资的兴趣，虽然升值后美国公司要投入更多的美元。
不过，让所有的新投资都能实现满意的回报恐怕不那么容易。今年，中国企业的上市融资活动放慢了脚步，这意味着投资商想通过股市退出投资的难度加大了。
软银亚洲基础基金合伙企业SAIF Partners驻香港的执行合伙人Andy Yan说，在中国赔本的人比赚钱的人多。SAIF Partners管理着4亿美元的资金。SAIF刚刚筹集到第二笔6.4亿美元资金，这些资金专用于对大陆企业的投资。
另外，在中国的许多西方风险投资家还要应付语言和文化上的障碍。最早来自中国大陆的Yan说，在中国，大多数事情都要依靠个人关系，而这些硅谷派人士对与中国创业者在蹩脚的餐馆里吃饭、饭后还要不情愿地去唱卡拉OK感到很不舒服。
但对发大财的憧憬仍然强烈地吸引着外国资金。
政府方面对风险投资家们也是一个问题。比如，有些投资被搁置起来，直到等待批准的新规定和有关中国居民向境外转移资产的规定得到更清晰的阐述之后才能得以继续。
英特尔公司投资子公司Intel Capital负责在华投资事务的邝子平说，这些规定可能只是在华投资的又一个特色，但并不会成为长期的障碍。英特尔上个月设立了一只两亿美元的基金，投资于中国科技企业。
邝子平说，目前，英特尔已发现有很多中国晶片设计公司的产品很有创新，而它们仍在面对相对低端的市场。但他表示，相信这些公司今后几年将转向高端市场。他表示相信，许多这类公司都将与英特尔建立起可观的业务往来。
外资风险投资在中国 编辑本段回目录
据来自 Zero2ipo 清科创业投资研究中心的一份年终研究报告分析表明：无论海内海外的风险资本市场如何，外资 VC 进入中国的势头已经势在必行。
一、外资 VC 抢占中国市场
由于美国、日本和香港地区的经济正在经历一段较长时期的衰退，而中国大陆正在成为亚洲乃至全球的为数不多的亮点之一，因此成为诸多资本尤其是追求高收益的风险投资的最佳选择。
在过去近2O年的时间里，风险投资曾经为美国的经济发展和社会就业做出过重大的贡 献。但是在 2001 年，这样的好光景已经离人们远去了。
由于华尔街股市两年多来急剧下跌，经济复苏缺乏力度，美国风险投资 2002 年持续下滑。据美国全国风险投资协会公布的最新统计显示，今年第三季度，美国风险投资额仅为45 亿美元，比前一季度的 60 亿美元下降了25%, 不仅已是连续第八个季度回落，而且是自 1998 年第一季度以来首次降至 50 亿美元以下。至此，美国 2002 年前三个季度的风险投资总额仅为 169 亿美元，比 2001 年同期的 310 亿美元下降了45%, 比 2000 年同期创纪录的 828 亿美元更剧减了近80% 。
在日本，随着纳斯达克从日本市场上黯然神伤地撤离，以及日本经济长期以来的不景气，日本资本也纷纷寻找更多的对外投资的机会，中国的市场繁荣当然不会被日本的风险资本所忽视。
日本移动网络风险投资股份有限公司总经理西冈郁夫去年 4 月在“中日新兴企业家商机论坛”上说：“如果中国的朋友们需要，我愿意尽力为大家在日本资本市场融到你们创办企业所需资金。”西冈认为，相对日本而言，中国有更多具备良好成长性、需要资金支持的中小科技型企业，这正是日本风险投资者普遍的看法。和西冈一样来中国寻找商机的还有东京海上资产动作投资、 Angel 证券、 Technology Venture Partners 等数十家日本公司。
另外，韩国 2002 年也一样加大了来华寻找投资的力度，自 2001 年起就联合组团来到中国，同中国的政府、企业合作，寻找更多的商机。
与纳斯达克从日本撤离相反的是，纳斯达克越来越关注中国的市场，热衷于在不同的场合推荐中国市场。各国的交易市场也都看好中国，纷纷前来游说。
另外，2002 年 DFJ 德丰杰投资和 JAFCO 集富投资等著名外资创投继续寻求扩大在中国大陆投资的机会，英特尔投资、华登国际投资、华平投资和新加坡政府投资公司等著名创业投资机构则加大了在华投资力度。
以上这些都预示着 2003 年中国的创业投资的一番新景象。可以确定的是，外资 VC 抢占中国市场的势头会越来越猛。
二、联合投资或是合作基金
2002 年，中外联合投资和多个外资 VC 强强联合共同投资成为业内津津乐道的一个话题。以上半年为例，中联绿盟和彩练信息都是联合投资的代表之作，上半年国内最大的两笔投资也都是大型外资创投机构之间的联合投资。
在“2002 年中国创业投资中期论坛”上，熊晓鸽先生就曾指出，与其他行业相比，风险投资行业很特殊的一点就是基本没有竞争，只有合作。
VC 公司联合投资有很多方面的好处。
首先，可以实现双方的优势互补，不论是行业知识、管理经验、对本土环境的熟知、甚至是人才储备等各个方面，都可以实现互补 ；
第二，可以分担风险联合投资，双方需要投入的资金都会相对小些 ；
第三，可以加强对被投资公司的控制。
一般来说风险投资是不倾向于控股的，但是中国有它特殊的一些国情，在单个风险投资坚持不控股的一般前提下，联合投资可能使得利益一致的风险投资公司在遇到特殊情况时有更多的发言权。
2002 年，外资 VC 在中国风险市场上的动作，不仅仅是联合投资，一个更大的特点是成立中外联合投资一样，在 2003 年里也可能还是外资进入中国的一大趋势。
2002 年，随着中国创业投资的发展，中外创投基金之间“井水不犯河水”的状况正在逐渐起着变化。2002 年，大约有 10 家中外合作基金公司成立，其中比较典型的有深圳创新软库创业投资管理公司、广东冠通创业投资投资管理公司等。但由于政策和法律的限制，中外创投基金之间的合作尚处于摸索的阶段。相应的，他们之间的合作模式也表现出了很强的多样性和灵活性的特点。
例如，深圳创新投资集团与外资的合作采取的是美元与人民币基金模式，为外资涉足境内人民币项目提供了机会。以深圳创新投和软库的合作为例，双方各出资 100 万美元注册成立创新软库创业投资管理有限公司。创新投资集团募集 1 亿人民币的基金并将其放在境内，软库发展有限公司在境外募集与 1 亿人民币等值的外币基金并仍然将它放在境外。这两个基金交给创新软库创业投资管理有限公司统一管理。如果投资的项目需要人民币背景，就用境内的基金进行投资，将来在境内退出；如果投资的项目需要海外控股的背景，则用境外的基金进行投资，将来通过海外上市或并购实现退出，投资后所得的收益按照事先约定的比例在双方之间进行分配。
通过这种安排，外方得以广泛地参与中国境内人民币项目的投资机会，而中方除了借鉴外方的管理经验外，还获得了海外退出的途径。但如何使双方协调一致，尤其是在境内和境外基金投资收益有差别的情况下，如何妥善地安排利益分配，是这种合作模式面临的一个 严峻挑战。
为了尽量减少中外方之间可能出现的矛盾，广东风险投资集团和台湾和通投资有限公司合资设立的广州冠通创业投资管理有限公司则采取了一种更为灵活的合作模式 : 项目评估整合，投资决策分开。
广东风险投资集团和台湾第四大风险投资公司和通投资有限公司于 2002 年 8 月合资设立了广州冠通创业投资管理有限公司。在 Zero2ipo – Club “2002 年中外创投合资基金论坛”上，来自台湾和通集团并担任冠通创业投资管理公司副总 理的周正男先生表示，由于和通缺乏大陆投资经验和投资网络，并且大陆政府产业升级的政策目的和外资纯粹的商业目的之间往往存在矛盾，因此现在还不是和通大规模介入大陆的合适时机。
相应的，在和广东风险投资集团合作的问题上，和通也采取了非常灵活的做法，其基本思维模式是项目评估整合，投资决策分开。在境内和境外分别募集两个基金，并且建立合资的基金管理公司，即冠通创业投资管理有限公司。但这个合资的基金管理公司只负责项目的评估，推荐和投资后的管理，真正的决策权还是由各自的基金掌握。在一方决定投资的情况下，另外一方也没有必要一定跟投。因此冠通并不是这两个基金严格意义上的管理者，它也不负责这两个基金的短期运作。双方通过这种较为松散的合作实现了优势互补，但同时又保留了个体决策的空间。
2002 年出现的众多的中外创投合作是一个让人喜忧参半的现象。双方通过合作有可能实现某种程度的双赢，但很多合作为案的设计实际上是囿于法律政策限制而作出的权宜之计。正如清华创投总裁叶东所言，如果到了将来某一天，外国创投公司在中国设立基金或中国创 投公司在外国设立基金变成一件很容易的事情，大家可以把更多的时间放在找更好的项目，为投资人寻求更多的回报上，那才是我们应该努力的方向。
三、战略投资进中国
近几年，中国 GDP 持续保持较高的增长速度，中国在加入 WTO 后整个市场将逐步放开，这些为中国中小企业的发展提供了良好的机遇。同时中国的 IT 、通讯和医药等领域继续保持较高的增长率，这也为国外创业投资机构和战略投资机构进入中国提供了绝佳的进入契 机。同时，一些大型企业，尤其是产业化或跨国型企业，在原有市场份额的占有率基本趋于饱和及竞争曰益激烈的情况下，许多企业积极采取措施为剌激核心业务、减少竞争及寻找新的经济增长点，而积极寻找与公司战略相吻合的投资机会。
因此 ,2002 年越来越多的中外大企业充分利用其现有的资源如资金、技术、 销售网络及经验，不断积极主动地在中国大陆进行策略投资 ( 包括兼并与收购或股份转让等手段 ): 如北大青鸟策略投资搜狐、中芯国际等 ,NEC 战略投资中讯软件集团，日本东芝策略投资 TCL, 联想策略投资中望和汉普等公司。
与此同时，除在与进行公司近期战略捆符的投资外，国内外大企业开始积极尝试在中国进行与公司长远战略相符合的创业投资，即投资于一些早期的创业企业。近两年来，一批国内大型企业纷纷在中国成立战略型创业投资部门或其战略型创业投资机构进军中国。
例如，联想集团于 2001 年成立联想投资，并在成立 1 年后投资近 9 家企业 ( 截至 2002 年 6 月 ); 西门子移动业务发展公司 (SMAC)2002 年在北京设立办事处，并于 2002 年 7 月底即投资北京新空气技术有限公司。另外，在 80 年代兴起的国际战略型创业投资和其他类型的国际创业投资机构一样，在美国等市场受到重挫，而积极寻找在中国的投资机会。例如，NEC 和三菱等跨国型企业也纷纷开始考察在中国进行战略型创业投资的可行性。
中国目前的战略型创投机构主要有三种管理模式，分别为 ：公司制、 基金制 (GP 型 ) 及基金制 (LP 型 )( 所谓的 GP 与 LP 型是指大企业在基金中所扮演的角色 ) 。
其中公司制目前有联想投资、西门子移动业务发展公司及北大方正投资，他们均属于中 外大型企业的全资子公司 ；基金制 (GP 型 ) 是大企业本身作为一般合伙人 (General Partner), 同时管理其他机构的资金进行投资，比较典型的如宏篡创投 ； 基金制 (LP 型 ) 则是大企业本身作为有限合伙人，由其他创业投资公司作为般合伙人代为管理，比较典型的如 Cisco 出资 10.5 亿美元，成立软银亚洲基础设施 (SoftBank Asia Infrastructure Fund), 利用软银在中国和创业投资界的经验运作来为 Cisco 锁定良好的投资机会。
自 Intel 投资 1998 年开始在中国投资算起，战略型创业投资在中国的发展已有 5 个年头，从其发展的数量来看，到 2002 年上半年共有 7 家以上。从管理的资本来看，被调研的 7 家战略型创投机构共管理 53.3 亿美元，占整个中国创业投资管理资本 619 亿美元 (2002 年 8 月调研结果 ) 的 8% 。从投资情况来看，到 2002 年 10 月底，中外战略型创业投资机构共投资 51 家创业企业，占整个中国创业投机构投资数量 1372 (2002 年 7 月份统计结果 ) 的 3%, 投资金额超过 1 亿美元。
预计在今后的几年中，会有越来越多的中外产业化或跨国型大企业在中国成立战略型创投机构，比如 NEC 、用友等。 由于这些企业具有技术和关系网络的天然优势，他们也将成为中国创业投资界不可忽视的一支生力军。
