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股票期权与戴尔沉浮 发表评论(0) 编辑词条

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股票期权与戴尔沉浮编辑本段回目录

  导读:国外媒体近日刊载文章称,戴尔已经不再视为市场领导者,其股价远不如十年以前,其原因之一是愚蠢的会计准则会对公司政策和行为造成了重大影响。以下是文章内容概要。

  这是一个令人惊喜的美国成功故事:一名大学生在自己的宿舍里创建了一家公司,这家公司随后成为全球规模最大的电脑公司之一。在二十世纪九十年代,这家公司的股价曾在连续三年时间里每年都上涨两倍。但在泡沫破裂以后,戴尔曾诉诸会计欺诈的手段来试图说服 投资者相信,这家公司的表现比其真实水平要好。

  时至今日,在戴尔上市近25年以后,有报道称戴尔正考虑通过私有化方式转为非上市公司,这将是多年以来规模最大的杠杆并购交易。这家公司已经不再视为市场领导者,其股价远不如十年以前。

  在戴尔大多数的公司历史上,看起来这家公司一直都在遵循来自于投资银行的建议——但这些建议有利于公司高管,但对长期股东则不那么有利。戴尔支付了数百亿美元来回购股票,去年才刚刚开始向坚持持有这家公司的股票而非“跳伞”的股东返还部分资金。在作为 上市公司的整个历程中,戴尔用来回购股票的资金多于这家公司所赚到的收入,大多数回购的价格都高于当前水平。

  到目前为止,戴尔向“跳伞”股东支付的现金为397亿美元,向选择坚持持有这只股票的股东支付的现金为1.39亿美元。现在,戴尔的公司市值大约为220亿美元。

  在戴尔的发展历程中,公司高管来自于股票期权的利润大幅上涨至令人吃惊的水平;公司创始人、董事长兼首席执行官迈克尔-戴尔(Michael S. Dell)曾表示,他在这家公司的早期阶段没有接受股票期权是做错了。在1994年,戴尔在股东委托声明书中表示:“戴尔先生 并未参与戴尔公司的长期激励计划,原因是他持有重大比例的股份。”这种情况在1995年发生了变化,在1998年他接受了公司发行的20%以上的股票期权。他所接受的股票期权最终给他带来了6.5亿美元以上的利润。

  本文与戴尔的商业成功和失败无关,而是将这家公司作为财务管理和管理不善的一个例子——以及愚蠢的会计准则会对公司政策和行为造成什么影响。本文所涉及的主要会计准则与股票期权有关,但公司不需要在自身股票交易中计入利润或亏损的整体准则也在其中扮演 了一个角色,从而允许公司高买低卖,却不必计入亏损。

  直到2005年,公司还能假装它们向员工和高管分发的股票期权是毫无价值的,因此不必将其显示为一种支出;而如果公司以现金甚至是股票的方式来向员工进行支付,则就需要这样做。这种会计准则的逻辑是,股票期权只有在股价上涨时才会有价值,因此在发行股票期 权时没有必要计入支出。这些公司称,无论如何,这都是一种无现金的支出。

  会计人员在多年前认识到,那是没有意义的事情;在二十世纪九十年代,财务会计准则委员会(Financial Accounting Standards Board)开始采取措施来改变这种准则。公司(尤其是科技行业公司)所作出的回应是,资本主义本身好像也正在遭受攻击。这些公司说道,让 它们为股票期权负责,人们就会停止购买公司的股票,而美国的科技创新就将因此终结。

  这种论点未能说服会计人员,但对国会造成的影响更大。在1994年,参议院以88票赞成、9票反对的投票结果通过了一项决议,内容是威胁如果财务会计准则委员会不支持这种论断,那么就会被关闭。最后的结果是,这个委员会作出了妥协,直到十年以后才恢复了重提这 个话题的勇气。

  对于股票期权交易中没有现金牵涉其中的论点,麻烦的问题之一是,这个论点远不是事实。包括戴尔在内的许多公司都寻求让股东安心,让他们知道自己不会由于公司发放股票期权而导致所持股票的价值被摊薄,并承诺将回购与公司发行的股票期权相同数量的股票。

  戴尔确实没有让股东所持股票被摊薄,但代价却很高昂。如果一家公司向高管发行100万股的股票期权,允许其以每股10美元的价格购买戴尔股票,那么就需要1000万美元的支出;而如果同时以每股25美元的价格回购100万股戴尔股票,那么所需资金就是1500万美元。这 种亏损不会出现在损益表中,但确实会是真的损失。

  在去年年底,戴尔最终开始为其普通股派发股息,第二次季度股息将于下周派发。

  受可能私有化报道的影响,戴尔股价在本周攀升至12美元上方。目前还不清楚这项私有化交易是否将会发生。(文武)

戴尔欲借私有化转型:或以企业级IT公司再上市编辑本段回目录

  每经记者 张斯 发自北京

  据路透社此前报道,包括银湖资本和德克萨斯太平洋投资(TexasPacificGroup)等私募均在交涉戴尔私有化事宜,至少有四大投行准备为这项交易提供融资。

  在接受《每日经济新闻》记者采访时,业内人士普遍认为,假如戴尔私有化成功,将有利于其实现中长期的转型计划,甚至未来戴尔可能会被包装成类似于IBM、EMC等企业级IT公司后再上市。

  私有化助推转型/

  戴尔公司曾经在PC市场创造了独特的用户定制的生产模式。凭借这种简单有效的直销模式,戴尔曾一度成为全球最大的PC厂商。但随着PC市场利润率的下降,2007年底,戴尔展开了自救行动,瞄准了企业级市场,并选择了收购这条快速的捷径以实现其转型。

  据不完全统计,戴尔在过去几年中收购的企业超过20多家,而且都集中在企业解决方案领域。

  不过,当戴尔的PC业务面临持续下滑,而极力布局的企业级市场又面临对手阻击的情况下,资本市场普遍认为,已经转型五年的戴尔公司仍然是一家主营业务不清晰、发展前景不明的公司。

  清科资本经理刘文炳对《每日经济新闻》记者表示,以戴尔目前的情况来看,戴尔的整体市值被严重低估。企业私有化的原因主要有几种,例如资本市场对企业不看好、企业市值低于创始人对其的判断,以及公司有些战略动向不想公开,欲私有化以实现这种愿望,比如2011年盛大网络私有化,就包括以上几种原因。

  而转型中的戴尔,也存在以上几种情况,因此戴尔私有化的可能性似乎较为合理。

  在过去3年里,有关戴尔私有化的消息就曾不断出现。

  IT媒体人袁绍龙对 《每日经济新闻》记者表示,2010年,戴尔准备私有化的想法在当时是个很好的节点,一直处于转型期的戴尔2010年企业级市场还处于频频收购的状态,PC市场增幅开始减缓。此状态下私有化是为了更好地整合业务,实现私有化后,戴尔的转型操作空间会很大。

  如今,戴尔再次将私有化提上日程,可见创始人迈克尔·戴尔有意在退市后,实施一些更激进的策略,以加速其转型进程。

  或转型成企业级IT公司/

  如果戴尔的私有化得以实现,将会是2008年金融危机以来规模最大的杠杆收购交易之一。

  15日,CNBC的DavidFaber称戴尔私有化的价格区间在每股13.5美元~14美元。

  Bernstein Research的 ToniSacconaghi给予戴尔 “跑赢大盘”评级,目标价15美元,他表示:“杠杠收购(LBO)是可行的,但是我们并没有看到戴尔有很好的重组机会或者独特的退出策略”。

  不过,对于资本市场来说,还有一个更为关心的问题。“私有化最终的目的都是为了再上市,戴尔私有化后企业发展的战略是什么?”刘文炳提出了疑问。

  从戴尔目前的转型路径来看,袁绍龙认为,未来的戴尔或可能被包装成类似于IBM、EMC等企业级IT公司再上市。他同时表示,耗费现金流私有化后,也不利于以后的战略收购,而戴尔目前的软件、管理服务、云计算服务等领域仍处于弱势地位,仍需通过收购来强化。这同样是资本市场所担忧的。

  戴尔私有化是为了更好地实现转型,然而,私有化是否会对该公司正在进行中的转型策略造成影响,投资者是否愿意继续拥护戴尔现行的战略目标,都是留给戴尔待解决的难题。


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