电商融资进入冰冻期：企业如何活下来？编辑本段回目录
记得在2010年八九月份，清科曾举办过一场电子商务方面的小型论坛。那时候，京东、凡客还没有像今天这样显山露水。
金沙江创投合伙人在这个论坛上的一句话至今让人记忆犹新：现在如果哪家投资机构手里没几个电商项目的话，一定急死了。
也是在那个论坛上，有人做了这样的预测：未来几年，中国出现10家上市的电商公司没有问题。
近几年来，中国创业者和VC/PE在用实际行动证实比尔·盖茨十多年前的那个预言，“21世纪，要么电子商务，要么无商可务。”
据清科的统计，2008年，中国电子商务领域获得融资的企业有7家，2009年达到16家，2010年为52家，2011年飙升至116家。这个领域每年的融资额也随之剧增：从2008年的2.2838亿美金增至2011年的16.6941亿美金。
但上市却愈加成为一个难题。
2010年，麦考林和当当先后上市，但如今，麦考林股价已经跌至2美金以下，当当如今的股价也较16美金的发行价跌去一半多。第三家电商公司唯品会虽于近期上市，但截至目前一直流血不止。
一级市场也是风水轮流转：电商热的时候，是VC/PE求着企业给点份额，现在角色完全转换了。
对于VC而言，曾经的香饽饽真的完全变成了烫手山芋？大大小小的，融过资的，未融资的，上市的未上市的电商企业，该如何度过这个资本冬天？
IDG资本合伙人杨飞、某知名外资VC副总裁张扬(化名)、电商企业聚尚网副总裁易宗元各自给出了看法。
《21世纪》：现在电商投资趋冷，您现在对电商的投资态度是什么？
杨飞：我想我们的步骤不会太受这个影响。
IDG一直坚持的是，看创业团队和公司的内在价值多一些，相比其他人，我们的投机性会少一些。
以前，我们也没有拼命跟别人用高价去抢。现在是市场低潮期，如果有好的模式，好的团队，我们还是会投的。
张扬：用户越来越接受电子商务，还在持续地为电子商务买账，所以，这件事就有价值。VC还在继续投，就是认为，电商还是有机会的。
《21世纪》：现在，您认为什么样的电商公司还有融资机会？
杨飞：我们投过一个淘品牌叫韩都衣舍，它不光是盈利的，也不只是简单地弄点东西在网上卖，它的组织方式、销售方法、货品管理、渠道管理、客户管理等，都是不一样的。我认为这就是好的模式，好的团队。
张扬：比如，京东卖的货太多了，有时候，它的某一个单品类的跟一些垂直网站相比，没有优势，这就给了垂直的网站机会。比如卖鞋，一年的市场就有一两千亿，鞋又比较标准化，它就会有机会。
无论是本土还是外资GP，都有人在用人民币基金投一些电商。一些电商其实是盈利的，我们投资的公司里面，就有3家电商是盈利的，模式可能跟京东、凡客这些需要高举高打的不一样，但确实可以盈利。
《21世纪》：现在比较矛盾的一点是，对于已经私募融过资，仍需再次融资的电商来说，现在估值，可能低于上一轮投资者给的估值。无论创业者还是投资方，都难以接受。
杨飞：肯定还是要融资的，因为这个行业还是要靠大量资金来支撑的。关键还是创业者的心态。如果创业者认为，这个资金很重要，即便是Downround，他也应该融。不现实一点，就有可能死掉，或者变得规模很小，等到市场机会来了，它也没机会了。跟原来的梦想完全不对了嘛。
张扬：这个行业已经有公开定价了，一级市场估值必然要跟着下降。除非像京东、凡客这样在自己的领域里面遥遥领先的，才有议价能力，比如乐淘、好乐买，如果大家的数据差不多的话，那就谁也没有议价能力。
《21世纪》：是否还有其他的出路？
杨飞：我觉得接下来会是并购的好时候。我们投的一些电商公司也会有一些并购的计划。
张扬：肯定会有行业并购出现，无论是二级市场还是一级市场，都有并购的机会。
易宗元：今年可能有大量公司会死掉。并购会是一个不错的方法，抱团取暖嘛。
风投调低电商估值超30% 外包服务商突受青睐编辑本段回目录
作为中国风投产业的受益者，赴美IPO大门的关闭搅黄了许多风投心中的美梦。去年14家中国企业先后登陆美国资本市场，但下半年土豆冲关成功后大门紧紧关闭。与此对应的是全年在美上市的254家公司中，仅16家全年获得了正收益。资本市场的极速冷却，为一级市场的投资蒙上阴影。
根据ChinaVenture投中集团统计显示，今年1-2月份基金募资活跃度相比2011年出现较大下滑，2月份未披露首轮募集完成的基金。而1月份国内披露创业投资(VC)案例仅20起，投资金额1.19亿美元，相比2011年同期101起案例投资总额8.8亿美元大幅下降。
VC对电商热情再次下降
2011年电子商务行业(含B2B、网络购物、在线旅游预订、电商服务、电商导购及搜索)披露案例116起、投资总额53.53亿美元，分别占互联网投资总规模的43.6%和65.6%，投资数量及金额环比分别增长52 .6%和451.5%。而在2009年以前，中国电子商务行业投资均保持较低水平，年均投资数量在30起左右、平均投资额仅为2亿-3亿美元。
尽管过去几年资本对电商的投入保持了高速增长，但最终成功IPO的只有麦考林、当当网及唯品会三家。其中，麦考林作为中国电商第一股，于2010年底上市，时至今日依旧亏损，当初发行价为11美元，如今股价不到1.5元。而上周正式挂牌的唯品会，在IPO价格(6.5美元)较最初定价区间(8.5-10.5美元)大幅下调后，股价在不到一周内下跌30%。
“一方面是企业急于带着亏损的财务报告上市套现，填补资金空缺，另一方面是受制于已上市同类公司表现不佳、宏观经济前景不明等因素，接单机构亏损产生负面效应，影响后续投资热情。”一位T M T行业投资基金负责人告诉南都记者，受制于退出渠道的局限，上市即获利的时代终结，机构账面投资预期回报回落，V C承受不少压力。
ChinaVenture投中集团首席分析师李玮栋向南都记者表示，VC/PE退出方式包括IPO、并购、同业转让，甚至与被投资者签订回购条款，在中国IPO始终是最主流的方式。“但2011年下半年开始，境内外二级市场持续低迷，互联网主流IPO渠道美股市场对中国企业避之不及，电子商务投资速度开始出现下降。”
2011年，全国共有233家投资机构通过165家企业实现393起IPO退出，同比分别下降18.3%和28.5%，平均账面回报率7.22倍，是近三年的最低水平。压力之下，对应的就是投资的减少。2012年前两个月披露的电商投资案例有9起，投资金额1.02亿美元，平均单笔投资额仅1133万美元，远低于2011年投资水平。
传统电商估值大幅降低
IPO冷却，企业上市前景未明，但融资仍然需要继续，对资金需求要求高的电商来说更是如此。今日资本总裁徐新出席第二届中国互联网投资大会暨电子商务投融资高峰论坛就形容称，现在互联网之于创投就是“不给钱，就死给你看”。
上述TMT行业投资基金负责人表示，过去通常每轮融资的价格都会高于上一轮，但今年估值平均下降30%-40%。“唯品会调低发行区间是同样的道理，虽然其市值与上一轮融资估值相当，但下调是大趋势。”
ChinaVenture投中集团统计显示，今年1月互联网行业投资总额6760万美元，占比6.5%，平均单笔投资845万美元，相比去年明显下降。“电子商务依然是互联网投资主流，但从投资规模看整体估值明显下降。”李玮栋认为。
取而代之的是，一些细分的领域如电商外包服务商“异军突起”。
在过去一年间，电子商务外包服务商熙浪获得两轮融资，商派完成第三轮融资，易积网络、E店宝获得第二轮融资。今年2月，凡客诚品手机客户端合作伙伴，移动电商外包服务商业耶客网络完成千万美元的B轮融资。
清科董事长兼CEO倪正东表示，预计资本将全面关注电商产业链，电子商务外包服务提供商、社交化电子商务企业、移动电子商务企业等将不同程度地获得资本青睐。
风投去年50亿美元砸向电商：IPO成双刃剑编辑本段回目录
不断的折让，并没有给品牌折扣类B2C网站唯品会带来阳光。
第二个交易日，唯品会在小幅高开后转跌，收盘继续下探14.55%。两个交易日后，唯品会的股价较IPO发行价已累计下跌27.7%。
一边是盛大、土豆、阿里巴巴纷纷从资本市场撤回，一边是嗷嗷待哺的唯品会们赶集于资本浪潮，抓住IPO的稻草以换取继续生存的资本。但“流血上市”过后，金钱的力量是否能让他们重新焕发生机，还是只完成了套现的资本之旅？
上市还是再融资？
在VC/PE投资方向里，电子商务在过去两年一直独领风骚。
据ChinaVenture投中集团金融数据产品CVSource统计，2009年之前中国电子商务行业(含B2B、网络购物、在线旅游预订、电商服务、电商导购及搜索)年均投资数量在30起左右，平均投资额在2亿-3亿美元。2010年，电子商务投资出现爆发式增长，披露76起案例、投资总额9.71亿美元；2011年，披露案例116起、投资总额53.53亿美元，投资金额环比增长451.5%，占据当年互联网投资总规模的65.6%。
但在高融资的背后，几乎所有的电子商务企业都面临一个现实———“不赚钱”，他们必须靠持续的投入去维持规模和业绩增长。以唯品会为例，IPO文件显示2011年唯品会运营现金流有130多万美元，另外现金及存款为5917万美元，在扣除1271万美元的银行借贷后，账上应有4646万美元的资金储备。另一组数据是，2011年唯品会运营开支达到7633.1万美元，两者对比公司资金储备相对紧张。
从2011年末开始，受制于境内外二级市场低迷，电商投资乃至整个互联网行业投资进入“寒冬”。CVSource统计，2012年前两个月披露电商投资案例9起，投资金额1.02亿美元，平均单笔投资额仅1133万美元，远低于2011年投资水平。
电商行业资金渠道遭遇“透支”，上市成为最后一根稻草。
“从唯品会首日收盘价来看，市值约为2.68亿美元，而唯品会在第二轮融资中获得的估值约为2.2亿美元。”一位TMT行业投资基金负责人告诉南都记者，对比而言，尽管唯品会的IPO价格(6.5美元)较最初的定价区间(8.5-10.5美元)大幅下调，又遭遇首日破发，但至少早期投资者没亏。
“如果进行第三轮融资，今年的融资和去年相比估值至少下降了30%～40%，想获得和第二轮相当的估值并不现实，而早期投资人显然不愿意看到账面亏损。选择上市这条路，投资者和创始人还是经过衡量的。”此外，唯品会盘子较小，估值上的落差相对较小，即便试水失败损失不明显，如果是凡客、京东这类大公司在此时上市，估值落差动辄以10亿美元计，早期投资者损失非常大。
上市“双刃剑”
对于VC/PE来说，目前IPO仍然是最主流的退出渠道。2011年共有233家投资机构通过165家企业实现393起IPO退出，总计获得账面回报1065.5亿元，平均账面回报率为7.22倍。
“VC/PE退出方式包括IPO、并购、在引入新一轮投资时退出、同业转让，甚至与被投资者签订回购条款等，但目前看来IPO是让投资者获得最大主动权的方式。”ChinaVen-ture投中集团首席分析师李玮栋分析称，一是IPO后套现渠道灵活，企业获得流动性议价后，易于在公开市场上进行买卖；二是即便发行价格不理想，IPO一般还是会给企业带来估值增长。“这种增长即使不体现在二级市场的买卖上，也会在并购交易进行时起作用，像优酷和土豆的合并，以及新浪收购麦考林，被收购方都获得了溢价。”
从本质上说，IPO的过程其实是给创始人、员工和早期投资人创造财富的过程。对于电商来说，激烈的市场竞争下必须依靠资本的力量来成长，而企业在完成2-3轮融资后IPO就开始被摆上议程；对于VC来说，每个周期5-10年不等，但一定会有个截至时期，必须寻找渠道退出，再进入下一轮的循环。
衣联网总经理于华向南都记者表示，选择VC的首要标准是“希望他们不要因为短期利益损害公司长期发展”。“和VC谈，一定会提及盈利甚至是上市时间表，甚至还会签对赌协议。”
IPO过后，上市企业开始要面对公布财务数据、向股东交代投资去向，甚至会在二级市场遭遇竞争对手的恶意收购。“企业管理者在做决定时，会受到很多因素制约，而由于股东对于收益的要求，一些需要花时间花精力的长期项目往往难以推进，这也是今年私有化增多的部分原因。”李玮栋表示。
唯品会在路演的PPT中，提出了“改善毛利率”、“降低仓储物流费用”、“降低市场营销费”、“控制行政管理费用”等四管齐下的扭亏为盈利方式。眼下，唯品会已成功获得了继续生存的资本，但面临竞争激烈的B2C行业，仓储物流成本难以下降已是行业性的难题。它需要超越同行，在资本市场的密切注视下交出满意的成绩表，不然难免重演中国电商第一股麦考林的历程。
