《财富》：风险投资的复兴编辑本段回目录
在多数人看来，风险投资业似乎正处在一片混乱之中。十年收益率极为惨淡；市场上有许多过于自负的普通合伙人，还存在着超级天使风投或微型风投“现象”（如果可以称之为“现象”的话），而且还流传着关于合谋的传言。此外首次公开募股（IPO）市场在很大程度上较为封闭，股市存在着不确定性，监管气候也阴晴不定，如此种种，不一而足。这样看来，眼下风险投资家真是不好当。不过事实果真如此吗？
我认为风险投资也和其它资产类别一样，是有周期性的。只是我们大部分人的眼光太短浅，所以我们往往忽略了这样一个事实，即有些看起来是“历史性”的东西，一旦从纵向角度来看，也会变得平凡无奇。由于风险投资领域具有自我调节机制，因此它也一定会调整过来（而且，就像各种趋势的转变常常会“矫枉过正”，风险投资领域的自我调节也有可能导致过热的情况出现。）
由于10年收益率十分惨淡，有限合伙人们焦躁不安，这使募集资金变得更加困难。一方面这是由于多数风投机构对资产分配保持警惕而产生的本能反应，另一方面则是由于如果继续将大量资产暴露在当前恶劣的风险资产类别之下，将产生种种公关风险。此外，许多机构未对“最糟糕情况”下的现金需求进行建模分析，而是高估了替代方案的重要性，也使情况进一步恶化。
数据表明，现状确实如此。随着大量资本流出风险资产类别（尽管天使融资的喧嚣声不绝于耳），那些有勇气、有纪律留下来的人，将可能有机会获得大量的收益。所以如果你的投资选择很好，并且拥有保持甚至可能是增持所有权的能力，那么风险投资现在也是一个很好的投资领域。
有些笨拙的大型风投机构在行业景气的时候主要募集一级到三级的基金，现在却在试图募集没有退出史的四级基金，这些机构难免要遭到清洗。其中有些企业可能能够通过重组来进行种子期投资，不过由于重组前的表现不佳，在当今竞争极为激烈的资金募集领域，他们有可能会成为纸老虎。
当然，如果你是Foundry、USV或首轮资本公司（First Round Capital）等知名风投公司的话，那么你就不必在乎这些问题，只要你一挥手，公司现有的有限合伙人就会追加投资——甚至可能争相追加投资（有趣的是，这三家企业都执行了严格的纪律，以避免企业变得过大、业务停滞不前）。不过对于其他企业来说，他们即便没有陷入极端艰苦的环境，日子也会难过得多。不过这并不是什么大问题。那些表现出色的风投公司，其新基金自然会吸引到资产，而那些在来钱容易时变得过于臃肿的机构，由于业绩不佳，难免走上死路。
而超级天使风投或微型风投的兴起，实际上并不是什么大不了的事。
如果你运作的是有限合伙人的钱，那么你就是个风险投资家，而不是一个天使投资人。超级天使的绰号其实并没有任何意义。我曾做了五年的天使投资人，此外又已经做了将近一年的风险投资家。风险投资家在尽职调查、投资组合管理、记帐、董事会席位等方面负有信托责任。这并非小事。那些新锐的小型风险投资家都在利用便宜的计算和存储成本，在花费不多的情况下检测理念、验证商业假设。这种全新的趋势在过去五年里有了迅速的发展，不过它对风险投资领域的影响却被夸大了。尽管确认或否决襁褓期企业的成本无疑已经下降了，但是建立和扩建这些企业的成本却高到了前所未有的地步。Twitter、Facebook、游戏公司Zynga以及网络购物平台Etsy都是如此。
大多数成功的网络企业需要大量的资本用于增长，因此，风险投资作为资本提供者和企业建造者的时代已经过去了——这种说法纯属无稽之谈。事实上，由于更多成功的商业理念可以以更快的速度得到验证，交易速度上升，风险投资变得比以往任何时候都更加必要。
另外，天使投资几乎不值一提。种子期风险投资既不是双头垄断市场，也不是寡头垄断市场。也就是说，对于种子期风险投资来说，没有某两家公司——或是某20家公司，拥有足够的市场力量，足以影响到谁在什么条件下、以什么价格来完成什么交易。资本是有替代性的。在硅谷之外有不少出色的投资者，他们时刻准备着，有意愿、也有能力为有利可图的交易与硅谷竞争。
如果交易价格和结构上涨得过于厉害，那么不仅是硅谷，纽约、波士顿、伦敦和其它地方也会面临同样的问题，然后价格和结构便会得到调节。就是这么简单。
关于合谋的说法更是风马牛不相及，风险资本家们完全不必围绕这个问题为自己辩白。不过令我感到不安的是，我听说有些我认识并十分尊敬的早期投资人，因为担心被指合谋，已经不敢跟其他早期投资人一同出入。现在是时候用理性思维和客观逻辑来看待这个问题，并停止这些愚蠢荒谬的讨论了。
与此同时，首次公开募股（IPO）的艰难环境无疑为行业蒙上了一层阴影，不过最近我也看到了一些创新和行动的迹象：首先是私人企业次级市场兴起；其次是增长型股权投资企业不仅愿意提供增长资本，还愿意资助部分创业者和早期投资人。
那么，私人企业次级市场的兴起，或增长型股权投资企业增大了投资力度，是否意味着我们就不需要一个强健的IPO市场了？不是的。不过它们却可以帮助我们弥补今天的IPO市场与一个健康的、以风险投资为支撑的IPO市场之间的差距。最重要的是，这些方法可以为创业者带来资产的流动性，从而使他们安心（子女的教育支出和买房等）。这不正是我们这些风险投资家想要的吗？理性的退出决策并非基于恐惧，而是基于退出的环境、退出倍数以及实现主要商业目标的可能性。
“实体经济”面临诸多挑战，这无疑影响了人们对风险的看法。不过，仅需小额资本即可验证许多商业理念，加上许多创业企业天生致力于节省成本和提高收益，使风险经济站在了与实体经济不同的高度上，至少在短期内是如此。此外，尽管公开市场的环境十分恶劣，早期风险投资环境却十分兴旺。考虑到监管环境的不确定性（关于合格投资人的规定、附带收益的税收处理等），这种表现更加令人惊叹。
说到底，人们看好未来现金流的净现值，哪怕公开市场不景气，而且美国证交会（SEC）可能出台相关政策，美国国会也可能颁布税收政策，带来不利影响。如果这还不能说明今天的早期风险投资环境，那我真不知道还能说些什么了。
2010年的第四季度，风险投资业仍然生存得很好。风险投资面临着挑战，不过它十分活跃、蒸蒸日上，而且每天都在创造新的工作岗位。我们正处于行业进化的复杂时期，不过这仅仅是一种周期性现象。我们今天所面临的所有问题，都不是这个行业所独有的，它们之前也出现过。我们现在应该停止 “这种情况前所未有”这种抱怨，而应该发誓“让我们最好地利用环境，为有限合伙人和自己赚钱。”因为眼下时机正好。为了我们的有限合伙人，我们应该集中注意力，拿出热情，尽职尽责地工作。
译者：王雪菲
商业周刊：VC应调整投资模式以适应市场编辑本段回目录
《商业周刊》近日撰文称，持续的经济危机使IPO市场处于低迷状态，大企业也自顾不瑕，没有余力去收购企业公司。种种因素使得风投资本处于进退两难的境地，传统的投资模式或许需要做出改变，以适应当前的特殊市场环境。
以下是全文：
风投资本陷窘境
硅谷与风险投资行业正苦恼缠身，它们何以至此，如何才能重现生机？人们提出了大量的复兴方案，有的倾向于政府纾困，有的主张风险投资行业的重整，有的提议创建一个单独的新市场，创业公司的资本可以像上市公司的股份一样在这里买卖。这些提议各有其优点与不足。
但是，不妨重新思考一下最基础最根本的地方，也就是创业公司获得资金支持的方式。风险投资家们应重新打量投资时机和期限。风险投资家与其它熟悉初创业企业的投资者应该在创业公司初期介入，投入数年，然后再将股份出售给善于处理较成熟企业的其它风投基金。为什么这一模式更为可行？不妨先看一下当前投资模式的弊端。
传统投资模式的弊端
目前，大多数投资者买入初创业公司的股份，接下来的数年里再追加投资。举例来说，一个典型的早期风投资本会在A轮或B轮投资中投入300万至500万美元。随后再追加300至500万美元投资，以换取对企业的控制权和相关权利。过去30年间，这一投资模式一直被奉为圭臬。
但首轮投资过后，凤投资本若想通过出售首期股本或是出售创业公司来获得回报，有可能要等上10年，目前大多数风投资本都遵循“10年投入期”。
此外，退出投资获得回报的时间变得越来越长，而不是更短。比如YouTube这种成立不到两年就被Google以16.5亿美元天价迎娶的案例极少。长远来看，像Zappos这样的模式更具代表性。Zappos是一家在线服饰零售商，运营情况良好，获大量用户青睐。但是，Zappos今年即将庆祝其诞生10周年，而风投资本要退出投资并获得回报，还要等上好几年。
长时间的投资回报等待，不仅对在意投资回报率的风投资本无益，还会让部分投资者坐立不安，如向科技企业投资的大学捐赠基金，更会损害个人投资者的利益。有许多业界知名的风投合伙人，压根就没能功成身退并获得回报。部分风险投资家抽身转行，而有些风投企业则缩小了规模。
二次风投基金涌现
这就是二次风投基金的用武之地。这些企业或许成立还不到十年，专门从风投企业手中购买私人公司的股份。如近十年来在这一领域极为成功的Saints Ventures和W Capital Partners。二次风投企业现在占风投市场的3%左右，但随着其交易数量的增加，影响也在不断变大。总部位于旧金山的Saints Venture现在手中握有Facebook、eHarmony和QuinStreet等公司的股份。
这一趋势使得越来越多的风投资本乐于出售股份给二次风投基金。尽管过早出售所持股份，当投资企业大获得成功时会显得长期投资价值有所减损，但及早兑现投资——比如说3年，而不是10年——也相应提高了风投资本的投资回报率。
况且，依赖二次风投基金有助于风投资本合伙人专注于自己的技能。首轮投资者所需掌握的技能与后期投资者有所不同。风险投资企业应发挥并专注于自己的核心竞争力，并以此驱动前行。就像创业公司会在日趋成熟时更换CEO一样，一旦创业公司成熟了，它们是否也有必要更换风投资本？少数人能够扶植一家企业，从初创期的概念雏形成长为价值数十亿美元的大企业。但大多数企业需要中途更换风投资本——对于管理层和董事会来说也是如此。
成长期风投资本关注企业成长初期的问题，后期风投资本则关注企业成熟后的问题。它们的投资期限因此变短，能更好地未雨绸缪，投资资金也因此能得到善用，投资企业数量也会相应增加。
也就是说，进行A轮投资的企业，不一定要继续B轮投资，而到了C轮投资阶段，或许就应该考虑功成身退了。
有少数天使投资人已在实施这一投资模式，有人将股份出售给了进行C轮融资的风投资本。三年时间投资回报率达到了250%。这一结果还不错，尤其是在当前糟糕的市场环境下。或许他错失了企业大获成功后带来的更大收益，但及时获得回报的理念也为他取得了成功。
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http://news.ccw.com.cn/news2/worldIt/htm2009/20090714_1247549708210.shtml
