美国主流财经媒体对风险投资（Venture Capital）行业的深入报道一直不多，这可能是因为VC们聚集的沙山路（Sand Hill Road）距离纽约这个美国金融中心太远的缘故。不过，今年1月12日发行的福布斯杂志，却以封面故事的形式，刊登了一篇关于风险投资行业的长篇文章。然而，这丝毫不会让沙山路的投资家们感到高兴，因为这篇文章的题目叫做《风险投资行业即将崩溃》（Venture Capital’s Coming Collapse）。
沙山路会走到尽头吗？风险投资行业从出现到今天，也不过只有短短40年的时间。福布斯这篇文章，回顾了过去十年间美国诸多风险投资公司的业绩，披露了一连串令人震惊的数字。优比客认为，对这些事实进行广泛讨论，有助于我们更深入的了解这个神秘行业，以及它所面临的问题。
德丰杰（Draper Fisher Jurvetson，DFJ）是硅谷著名的风险投资公司。这家百度与Skype的幕后推手，自2000年底以来一共从大学、保险、养老基金融资超过30亿美元。然而，这些投资人中的大部分，至今仍然没有从DFJ对百度和Skype的成功投资中获得一分钱收益。因为这两笔投资，全部经由与DFJ相关联的Eplanet Ventures基金进行，而只有一小部分DFJ投资人参与了这个基金。
DFJ在2000年募集的第7期基金，规模达到6.4亿美元。截至去年九月，这只基金不仅没有盈利，反而报告了平均2%的年亏损。而同期的标准普尔500指数，也不过只有每年0.4%的负增长而已。在DFJ这一期基金的所有投资公司中，现在已经有13家倒闭，还有18家公司的价值低于投资进入时的估价。目前，这只基金的投资人只收回了1.15亿美元。作为一只10年期的基金，在第9年仍有超过八成的资金没有退出，这实在是难以想象。
DFJ的业绩表现，在沙丘路的同行中绝非最差。实际上，2000年成立的所有风险投资基金中，其年投资回报率中值为-1%。硅谷著名的早期风投Mayfield，其2000年募集的一期基金，到去年时年均亏损已经达到7.4%。更有其他一些风险投资基金同期的年亏损率高达20%以上。
在业绩没有起色的同时，风险投资公司的合伙人们却仍然拿着高昂的资金管理费。自1999年开始，DFJ一共募集了4笔大型基金（第6至第9期），规模超过21亿美元。这样，即使什么事情都不做，仅在2007年DFJ的10名合伙人及其下属投资经理也可以坐收4千万美元的管理费。
然而长期以来，风险投资公司的这些实际业绩，却被有意无意的隐瞒。美国新墨西哥州有一项特殊规定，要求定期对州属公共基金的投资业绩进行披露。而这条规定，却为新墨西哥州投资委员会旗下价值120亿美元的公共基金寻找投资机会带来了麻烦。这家投资委员会的负责人，经常被包括KPCB和红杉在内的顶级风险投资公司拒之门外。而面对那些已经进入的投资人对投资业绩的质疑，大部分风投会用“基金还没有到期，目前的业绩不代表最终业绩”为理由来搪塞。
众多风险投资公司的低下业绩以及高昂的管理费，已经引起了一些大型投资人的愤怒。今年2月份，规模达1290亿美元的加州教师退休基金，决定将投向风险投资公司的资产比重，从原先的1.3%，下调到0.5%。
实际上，今天的风险投资家们，关注更多的是如何募集新的基金，而不是如何帮助旗下的创业公司长期发展。通过IPO退出这一黄金模式，在今天的资本市场已经很难实现。而短期内，找到其他退出方式的可能又微乎其微。于是，扩大基金规模，靠收取管理费度日，便成为风险投资家们的务实选择。
而国内的风险投资行业，面临的问题似乎更多。故意提高对创业公司的估价，从海外母公司拿走更多的管理费，或者通过伪造中介公司，来骗取项目介绍费，这些手段好像已经为越来越多的风投人士所采用。短期的巨额回报，让一些人不惜铤而走险，以自己的行业声誉为赌注。可以预见，今后会有越来越多的风险投资家和投资经理转行，这里面既有行业原因，也可能会掺杂不少个人因素。
40年的时间，虽然不长，但也到了更新换代的时候。风险投资行业的传统架构，也许很快会被打破重组。长期以来，人们对风险投资行业最大的质疑，就是其外行领导内行的模式。刚刚从学校毕业的新鲜MBA，一旦加入风投公司后，就可以对行业经验丰富的创业企业高管指手画脚，这一幕恐怕只能在风险投资行业出现。而风投行业内成名已久的投资家，却又不常在第一线作战。谁还记得，John Doerr亲自完成的最近一次投资，是在什么时候？在这个社会分工高度发达、信息爆炸的年代，还存在风险投资家们这样一批全能战士，实在令人惊叹。
风险投资家们的老板，也就是那些大学和养老基金，已经迫切感觉到建立一种全新创业投资模式的必要。有人建议，对创业企业的早期投资，应该由一群行业经验丰富的专业人士来完成，而不是依靠那些只会“看人”的投资经理。的确，风险投资为我们这个社会创造的最大价值，不是那些两位数的投资回报率，更不是那些高昂的管理费，而是帮助一项新技术、一间新公司、一个新行业不断成长，进而改变我们的世界。这个担子，对于今天风险投资家们孱弱的肩膀来说，实在是太重了。
硅谷预言家——从风投看危机编辑本段回目录
序言：如同美国的华尔街是金融业的代名词一样，硅谷的沙丘路则是风险投资公司的代名词（简称风投）；但与华尔街的投行不同的是，华尔街的投行投资的多为金融和传统产业，如高盛可以养猪，风投公司投资的多为高新技术企业。这其中的佼佼者，或说传奇，是红杉和KPCB；作为早期苹果，雅虎，思科，Google，甲骨文，YouTube等的投资者，红杉的创办人和现在的CEO甚至享有“风投之王”的美誉。近日从红杉内部泄露的一则PPT在网上广泛流传，本篇博客的内容也就从此开始。
一家风投公司的领导者预示：经济将会一直低迷。
风投公司就像梵蒂冈的罗马教廷——神秘：它掌握着大把的钱，却很少有人知道它是怎样运转的， 还有大批的“乞讨者”在外面排队等候恩赐。
以风投的影响力，我们不难明白，为什么从红杉风投——苹果，YouTube，甲骨文的投资者——内部流传出来的PPT会造成如此的轰动，最先从服务器泄露，接着挤爆邮箱，最后在网上疯传。
这个PPT的对象是红杉的投资企业，就是红杉已经洒钱进去的处于创业阶段和早期的企业主管；这次报告透漏了红杉对目前经济形势直接的不详的预兆，和它认为这些企业必需怎样做才能存活下去。
在我的行业里，我接触过风投及相应的被投公司，也接触过许多华尔街的金融企业——交易者，中间人，和投资银行。 风投公司和华尔街的投资公司是截然不同的，但并不是说风投公司不急于赚钱。风投公司投资，首先对方要有一个好的点子（ideas），是钱(money)为点子服务，他们相信这些点子可以带来利润；华尔街恰恰相反，那些金融骄子创造出一大批的衍生产品（次贷，次次贷）（ideas），不管对方如何，然后让对方掏钱（money）或借贷购买产品，尽可能的赚钱，是点子为钱服务。
金融危机应该不会太影响到风投，他们应该很乐观，他们投资，培育出一个公司，再投资；他们相信下一代的洁净技术，药物基因组学或者搜索技术；他们从不投那些认为失败或无意义的市场，而华尔街却可能做这些，当他们抛空的时候（用衍生产品赚钱）。
这正是我们所担心的，风投的DNA里并没有阴暗，厄运和怨恨的幽默，但他们却展示了这样一个情形——一阵长期的痛。
PPT的第一张就是一座墓碑，上面刻着“安息吧，黄金时代！”为了更醒目点，还有一个被刀子横穿过的猪头。红杉给了我们这个金融风暴很好很客观的分析，列出了各种的，重复犯的，很熟悉的问题——低利率，大量的消费者债务，房产泡沫，赤字严重，以及我们的债务大多掌握在外国人手中。我们以前听过这些，但这次风投业都感到震撼，我们不得不更加担心。一张张的幻灯片冲击着我们的眼球：在90年代早期，美国国债的外国占有比重占整个资本市场的20%，今天几乎达到60%。
盯着图表，看到的金融衍生产品令人心寒的增长，那只是“结构性产品”的一种变味：在95年公开的场外交易额只有不到60万亿，今天却达到525万亿！（这些从哪里来？）这就像摩根史柏路克狂吃10年后的暴涨。
这个分析是很清晰并且非政治的，“共和”“民主”的字眼不会在这里出现。不令人惊讶，红杉相信，我们正处在一个严重的大萧条边缘，赚钱变得越来越不可能，零售和电子商务销售环境正在恶化，高增长的移动市场也不可避免，科技消费变得很脆弱。
PPT最后一部分是“我们该从这往哪走？”对于那些持有“软着陆”看法的乐观人群，他们争辩说，这只不过是我们以往所见的周期性的循环，红杉回应：这一次是不同的。这意味着需要长期的回复，在这之中我们要面对一连串“新的现实”。
红杉没有给这些管理者好的消息。没有比现金更重要的，保有手中的现金，这是红杉的警告。一些快速发展的历史能更清楚的说明问题，在互联网泡沫年代，创业者即使没有商业模式也可以上市捞大笔的资金，但在2000年中期，所有的这些都跌倒了零点；尽管后来互联网又开始兴起，但这主要得益于Google的搜索广告模式把网络流量转化为了货币。
现在红杉说风投公司不会再投没有盈利模式的公司，并且会远离利润，直线式的增长不会在有了。在一幅标题为“生存”的图表中，列举了企业的迫切需求，包括“现金为王”。
PPT结尾：要么全力以赴，要么打道回府！现在的企业环境跟几个月前已经有了很深刻的变化，那时Twitter和Digg还没赚钱却可以融到数千万的资金。
我们希望那些心急的上市公司都能在第一时间内削减投资。风投公司经常是战局的扭转者，他们投资于能给美国带来竞争优势的企业家，不管他们的业绩在中国，印度，日本有多好；因此当一个风投公司垮台的时候对经济带来的影响，从长远来看，将远比失业更为严重。
红杉的这则消息本是为内部准备的，现在却成为了世界性的对话。仔细阅读它，开始担忧吧！要相当的担忧！（译者： buchanan）
